【專家論勢】貿易關係緊張 人民幣債券值得留意
滙豐環球投資管理人民幣債券
過去數月,在中美貿易憂慮升溫及美元兌全球大部分貨幣走強的情況下,人民幣兌美元貶值,由高位曾下跌最多逾9%。
鑑於針對人民幣的投機活動增加,中國政府已動用政策工具穩定貨幣,包括重新實施遠期售滙20%準備金率的規定,使人民幣短倉更為昂貴,並重新實施逆週期因子。這些工具在控制貨幣波動方面固然有其作用,但更重要的是當局背後所傳遞的訊息——當局希望避免人民幣大幅貶值及2015-16年間觸發大量資金外流的不利循環效應。
與2015-16年的市場恐慌相比,由於暫時沒有大量資金外流,因此政府及投資者對現時的中國經濟更有信心。除早前為遏止羊群效應實施的行政措施外,隨着人民幣兌一籃子相關貨幣反彈,人行並無出售外滙儲備支持人民幣。同樣地,中國的境內投資者亦無透過銀行積極地兌換外幣。與此同時,外國投資者繼續透過不同渠道增加投資境內中國股票及債券。整體而言,市場對人民幣的情緒較其他新興市場貨幣為佳,投資者對中國經濟的信心大致未受影響。
就中美貿易關係方面,雖然隨着特朗普政府決定落實向2,000億美元的中國貨品實施關稅,中美貿易關係再度緊張。但中國政府有充足空間透過不同工具紓緩潛在影響。受惠於財政盈餘,中國政府已承諾在今年下半年透過減稅及刺激措施提供更多支持,進一步推動內需及投資增長。從債券投資者的角度來看,貿易關係緊張可能影響個別板塊及企業並拖累市場氣氛,但關稅的影響不大可能危及中國公司的還款能力。
現時中國的經濟遠較2015年時強勁及穩健,宏觀指標(如生產者價格指數 、工業利潤及貸款增長等)的情況也較好。另一方面,特朗普政府主張聯儲局放慢加息週期,為美元增添一定壓力。因此,基於經濟環境穩健、投資者信心仍未受損及美國加息週期仍然循序漸進,人民幣兌美元短期內大幅下跌的空間不大,情況與許多新興市場的貨幣不同。
中期而言,基於多項原因,人民幣債券將可望持續有良好表現。第一,債券通常在不明朗的時期造好。鑑於境內股市出現調整,而內地投資者在把資金調至境外時亦面對多項限制,因此可能把資產轉移至債券。第二,由於食品價格的低基數效應減退及生產者價格指數持續偏軟,通脹將維持溫和。第三,在貿易關係緊張的環境下,為了維持投資氣氛正面,並減輕經濟增長動力放緩的程度,政府將確保流動性充裕及貨幣政策中性偏鬆,以減輕負面影響。
長遠而言,由於彭博開始把部分中國債券納入彭博巴克萊全球綜合指數,人民幣債券的價格將受到外國投資者持續流入的資金所支持。在現時不明朗的市場環境下,眾多資產類別表現均較波動。然而,過去幾個月人民幣債券與環球債券的相關程度一直非常低,因此在分散投資的角度上更值得投資者留意。
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