除了部份時間會有一些熱錢流入個別股份窩輪如中石油（857）、中移動（941）或內地保險股上外，滙控（005）窩輪的成交比重，一向緊隨恒指和國指等指數輪之後。以過去2周窩輪市場成交為例，滙控窩輪便保持在11至12%；再以周一單日成交為例，滙控窩輪成交金額達到5.2億元，佔窩輪成交的21%，可見投資者對滙控的熱情。
滙控股價在第2季最低見108.5元，最終收報117.5元，以第3季收報124元計算，上升了6.5元，升幅達5.5%。同期恒生指數上升835點（13120點-12285點），升幅為6.7%，盈富基金（2800）升了0.95元，升幅則為7.6%。相對來說，滙控的升幅比後兩者遜色。但是不論買正股或窩輪的人，都非常鍾情這隻「大笨象」，主要是認為「只有買貴，不會買錯」。

換馬有兩個好處
如果長揸這類優質股份，相信沒有人會反對，但是買入滙控窩輪並持有至到期日，又是否可行呢？
很多投資者都能夠做到揀輪的程序：先決定正股的方向，再揀選行使價和到期日最適合自己的窩輪，然後持有至到期日，只要到時正股升抵自己心中的價位，那麼便可以行使窩輪（如果是認購輪，正股結算價當然要高過行使價），扣除窩輪成本之後，所餘的差價便是利潤。
從發行人的角度來看，如果投資者長遠看好某隻股份，而又預期升幅比較緩慢的話，那麼他開始時應該是買入中長期貼價的窩輪，在一段時間後，再檢查窩輪的條款是否配合現時的投資環境。如果維持看好的睇法，而窩輪的期限縮短，那麼要考慮採取換馬，轉去較長期的窩輪。
這種做法有2點好處：

1.減少時間值的耗損
大部份窩輪投資者都明白，隨着時間流走，時間耗損對不同窩輪有不同影響。以滙控認購輪9101及2250為例，行使價同為125元，9101到期日是12月28日，2250壽命就比較長，到期日是2月17日。兩者中以短期的9101受時間值的影響較大，窩輪的時間值每日耗損比2250多了約六成。
故此，在適當時候作出換馬，一方面可以減少時間耗損（變相降低成本），另一方面又可以繼續爭取正股的升勢。
2.鎖定利潤並保持把握正股升勢
滙控股價自從5月下旬持續上升，持有其認購輪如9976（11月8日到期）的投資者，應該都有一定利潤。考慮到此窩輪的對沖值達92%，可算相當高，窩輪價格變動會隨着正股變動較大，投資回報和風險亦相對較大。若持續看好滙控正股的話，投資者大可考慮換馬至較長期的滙控認股證，例如2250。
當然，如果滙控於極短時間內急升，9976的升幅會比2250大，因為其實際槓桿（15.7倍）比2250（13.3倍）為高。如何取捨？投資者要多作考慮。李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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