去年10月27日，恒指低見10676點；當日至今，環球股市無甚方向，上上落落，滙市亦然。無大方向的日子，只宜區間炒作，不宜單邊長坐──如無方向，只會白坐。無方向的炒上落，不外乎輪流換馬，故選擇變得重要。

風平浪靜歐元值博

究竟過去兩個半月的上落市裏，炒作甚麼回報如何？固然，除非你是先知，否則不可能假設升市前買到、跌市前沽到，不然人人日日賺大錢，沒有人去上班了。不妨假設過去兩個半月裏只做兌美元的好倉，但卻沒可能每次買入皆升，故還是假設隨機買入比較實際；那就假設每日也有交易吧。
買入後持貨多久？就當一個交易日吧，反正炒滙很少持逾幾日。計算過去兩個半月內接連持貨一天的平均回報及風險（全部以年化率計），可見有些貨幣的確跑贏，有些跑輸（見圖）。這裏未計收息部份的回報；不過相對於數十個百分點的價格回報來說，是否加上三幾厘年息回報分別不大。
單憑印象，買日圓看似受惠拆倉，但風平浪靜無倉拆時，歐元的回報明顯比日圓高，風險較日圓低。以低風險高回報為準則（圖左上方），很明顯歐、加、澳元是最理想的炒作貨幣，瑞、日次之，炒作表現最差的是紐、鎊。

澳元回報風險皆高

從圖所見，澳元的回報最高、風險亦最高，似利炒家。然而，「風險夠高利炒作」一話，是假設炒家能「坐對邊」，但誰敢保證不會炒錯邊？誰敢聲言下一次上落市中，澳元不會落得如圖中的紐元或英鎊下場？留意，圖中的結果只是某段日子的表現而已。長炒而言，一個符合統計學的結果，表現可能是時如圖中的澳元、時如紐元、時如英鎊，因為三者皆高風險。結果，買入昔日高息貨幣炒作的平均回報未必好過其餘4幣。
市場一向以為，市況回穩、套息增加，按道理昔日高息貨幣的表現應會較好。然而一旦將風險回報合計起來，結果還未必比得上加、瑞等冷門選擇。
羅家聰
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