當年今日

規模細盈利高 增長潛力勝中行
抽到招行要揸長線

蘋果日報 2006/09/04 00:00


根據最新資料,招商銀行H股招股價介乎7.3至8.55元,以該行06年預測賬面值計算,其市賬率介乎2.16至2.39倍,雖然定價貼近現時該行A股價,不算有大幅折讓,但該行無論在盈利、不良貸款、管理層及營運政策等因素,均不遜於同業的交通銀行、建設銀行及中國銀行,加上內地銀行來港上市一直未逢敗績,加上過去招行抗跌能力高,投資者今次大可放心長揸。
招行是第四家來港上市的內地銀行,過往的三家,來港上市首三個月均錄得增幅,中行(3988)及交行(3328)分別升13.9%及26%,而建行(939)更勁升29.79%。招行本周將進行市場推介,招股價介乎7.3至8.55元,集資177億至207億港元,假設每股以上限8.55元定價,每手500股計算,入場費連成本為4318元。以預測市賬率2.16至2.39倍計,相對建行及中行的2.4倍之現市賬率,或交行的2.6倍之現市賬率,招行以偏低的市賬率上市,料最少有8%上升空間。
不良貸款比率低
根據英國《銀行家》雜誌,招行在今年全球1000強銀行排行榜位列第114;按全國銀行一級資本排名計則排第6。雖然招行規模及資產總值遠較中行及建行等國有銀行為小(見表),但增長潛力絕不遜色。招行承銷商之一的中國國際金融,比較各家已上市銀行的效率指標後發現,中行、建行及交行每家分行稅前盈利只介乎270萬至490萬(人民幣‧下同),招行每家分行稅前盈利卻高達1460萬;另外,招行雖然只有20653員工,人均盈利卻有32萬元,遠高於交行的22萬、建行的18萬及中行的16萬。
招行上周五預測全年純利至少有55億,較去年高四成,單以上半年業績計,淨盈利已有28億,升31.1%,截至今年六月底,貸款總額約5316億,比去年同期增19.4%。不良貸款比率方面,中行及建行分別有4.2%及3.5%,招行僅為2.4%。中央為控制整體金融體系風險,8月時透過中銀監發出《下半年分類監管意見》,雖然招行被列入須「十分注意控制貸款增長」的第二類別,或會短期影響其盈利增長,但由於其不良貸款比率相對較低,長遠來說仍佔優。
營運策略較自由
管理層方面,招行自從在內地上市以來,未曾傳出過重大醜聞,相反,中行及建行卻曾因嚴重操守問題被監管機構懲處(中行黑龍江支行前行長胡偉東,今年3月因涉盜用銀行9.2億資金被捕)。此外,招行的營運策略亦較自由,不似國有銀行,投資及借貸往往受國家政策諸多掣肘,其中建行今年便因借貸過多,於5月及6月被人民銀行勒令須承擔合共700億元的巨額懲罰性票據。
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定價較傳聞偏低
自從招行宣布9月中來港招股上市後,市場一度流傳其招股價上限為9.4元,不少散戶曾在網上議論紛紛,認為9.4元價格偏高。直至近日,招行終於公布招股價只會介乎7.3至8.55元,大部份網友均認為可有至少10%上升空間,大大增加了認購意欲。
此外,亦有網友認為招行不像國有銀行般,須承擔中央及地方政府的政策性貸款,「明知蝕錢都要批」,業績差極有限,故值得一博。
總體而言,雖然招行今次上市定價未算有大幅折讓,但已低於早前市場流傳之高定價,而且該行過往在盈利、不良貸款、管理層及營運政策等因素,均不遜於同業,加上內地銀行來港上市一直未逢敗績,所以投資者大可「瞓身」認購。
財經資訊研究部