中國聯通（762）剛公布11月份用戶數字，由於市場對低消費服務有持續需求，GSM用戶數目的淨增幅有輕微改善，CDMA用戶數目的增幅則持續收窄。
正如我們在04年11月12日的研究報告所指，聯通CDMA用戶增幅差強人意，令人懷疑聯通能否有效利用其向母公司租用的CDMA網絡。聯通的業務宗旨原為發展CDMA業務，以期在中國提供GSM以外的另一移動通訊制式，從而形成良性競爭局面及提高服務質素，但由04年開始，用戶數增長不斷放緩，甚至呈逆轉之勢。
聯通亦同時經營GSM業務以提供可靠收入來源，GSM業務原屬次要，但用戶的淨增長數目自04年2月起已反先CDMA業務。中國移動通訊市場現時的增長點是低收費客戶群，聯通的GSM服務也以低收費用戶為目標客戶，但分配在GSM業務的市場推廣資源較CDMA業務低，令其GSM業務的表現遜於中移動（941）的低收費預付卡及其他小靈通業務，因此，聯通GSM用戶數目的增長亦在放緩。由於兩者的業務表現皆不理想，聯通的移動電話新用戶市場佔有率亦無可避免在下降。
面對激烈的市場競爭，估計聯通的CDMA業務的每月每戶平均收入由04年第1季的93.7元人民幣跌至04年第3季的83.2元人民幣。由於聯通現時仍向母公司租用CDMA網絡，故該服務的經營成本基本上高於GSM業務，因此其盈利能力的關鍵在於用戶數目。04年上半年，CDMA新上客用戶增長放緩及每月每戶平均收入下降，幾乎已完全抵銷期內所有業務利潤（令利潤率降至0.2%）。

削弱盈利能力
我們相信，聯通純利倒退的其中一個原因是CDMA網絡成本增加，相信聯通亦因此而將與母公司磋商減低租網費用，以提升盈利水平。
我們認為，CDMA業務短期內將繼續窒礙聯通的發展，為維持合理盈利，公司理論上需要加快步伐擴大用戶基礎，同時嘗試維持每月每戶平均收入的水平。然而，目前國內對高收費數據服務的需求仍然偏低，在可見將來都不會上升，看來聯通只可以進一步降低通話費來刺激用戶增長。因此，CDMA業務的首要目標已變成是要保持獲利，而爭取高利潤於短期內已不可能是公司的目標，因此，我們維持對公司前景的負面看法。
然而，由於網通（906）及中興通訊（763）近日成功上市，掀起了中國電訊股升浪，我們決定將聯通的目標價調高至6.05元或相等於13.2倍05年預計每股盈利，維持「持有」建議。
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