坊間一直以為,自十多年前美、日二幣低息至今,兩幣皆成套息交易的融資貨幣,舉凡Risk-on二幣皆跌,Risk-off則兩幣俱升。果如是者,美元兌日圓應與美滙指數反向(先慢慢想清消化這點)。不過十多年來所觀察到的,卻是兩者從未反向,反而同向。
尤有甚者,這同向關係在這十多年間正分階段地強化。亞洲風暴至全球海嘯期間,美元兌日圓對美滙指數的迴歸系數為0.27(見圖),海嘯後至希臘首次爆大鑊期間則升至0.48,隨後至今進一步升至0.75;三個系數的比例約為1:2:3。換而言之,橫跨這三個階段,在同樣的美滙指數上升之下,日圓的貶值步伐正以1:2:3地加快。這正說明,每爆一鑊(大的而言),日圓在美元升溫下的貶值風險隨之而增。美元的強勢顯然越來越單邊。
這幾天來,跌的主要是歐洲貨幣,商品貨幣以及日圓皆見喘定,VIX亦已由高峯起回落逾一星期,中港美股均有打底迹象。上周已指跌勢未完但反彈不遠,現看法不變。博反彈屬危險遊戲,尤對不曉走者;不過在下從不阻人發達,不建議博但亦不反對。
基於跌得勁彈得勁的原理,不妨看看月初至今跌得最深者:依次為紐元(6.7%)、歐元及瑞郎(皆5.8%)。博與否你諗你。
羅家聰
交通銀行香港分行市場部
本欄逢周四刊出