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衍生創富:投資ELI高追藍籌孰優?

蘋果日報 2006/08/08 00:00


過去兩周,不少國企股陷入牛皮狀況,股價波幅大幅收窄,情況於中資金融類股份身上尤其顯著。正股波幅收窄,為相關衍生工具帶來負面影響,中資股股票掛鈎投資(ELI)的年息應聲回落,反觀一些重磅藍籌股成為近日市場焦點,引伸波幅變動較輕微,令相關ELI年息水平能保持穩定。
第二階段股份買賣差價收窄行動於7月24日實施,當中涉及不少活躍國企股。雖然未有明確顯示近兩周國企股成交減少及引伸波幅下跌與買賣差價收窄有着直接的關係,但國企引伸波幅的回落,卻已影響了ELI年息回報。
中國人壽(2628)為例,兩周前,此股個半月期及95%接貨折讓之ELI年息達17厘,但至上周中期已減少至14厘。相反,市場將焦點放在數隻重磅股身上,好像上周一公布業績的滙豐控股(005),其引伸波幅近兩周變化不大,加上中期派息金額與預期相若,因此在業績公布前後,相關ELI的年息水平頗為穩定。
另外,由於滙控股價於派發成績表前已由7月中低位的134.4元開展升勢,至今累積升幅約4%,對於長線看好滙控表現並希望收取是次股息者,在現水平高追,可能要承受頗大風險,若能透過ELI代替直接吸納正股,可在間接收股息之餘,同時增強防守性。假設以每股138元在市場上直接買入兩手合共800股滙控,成本約為110400萬元,以滙控每股中期息0.15美元(約1.17元)計,合共獲取股息936元。
回報有限風險卻小
若將約11萬元本金投資於滙控ELI,接貨價100%,即同樣以138元入貨,投資期為45天,年息13.78厘,購買價98.33%。由於投資者的年息回報已在投資本金中扣除,故真正所需的投資額為108163萬元,回報金額則約1837元。若滙控股價在訂價日能維持在138元不變,投資者便可本利取回11萬,年息回報相對直接買入正股為高。
倘若ELI訂價日時滙控股價已升至143元,由於ELI回報只局限於早已釐定的年息,投資者亦僅能獲取1837元的年息。反觀持有正股的投資者,除了可獲得股息936元外,更可賺取其間正股上升所帶來的資本增值回報約4000元,合計總回報4936元。由此可見,當預期正股除淨後會持續上升,直接買入正股的回報將更可觀。
相反,如正股除淨後持續回吐,在訂價日時已調整至135元,對ELI投資者來說,由於開始時已釐定接貨價為138元,接貨後將出現賬面虧損。11萬元投資額將會獲分給797.1股(撇除碎股因素),以135元計,賬面虧蝕約2391.3元,但由於ELI的1837元年息回報可抵銷部份損失,實際賬面虧損約554.3元。至於持有正股的投資者,於正股下跌的損失為2400元,扣除936元的股息收入,實際賬面虧損為1464元。
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