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一場逆權運動，加上武漢肺炎，金融市場風雲變色，算死草的巨賈最鍾意三個字：「私有化」。繼吳光正家族進行私有化會德豐之際，利豐馮氏家族（持有約三分一股權）亦以每股1.25元作價私有化，較周五收市價0.5元有溢價1.5倍。

在貿易戰及疫情環伺下，1.5倍溢價表面看似不俗，望清楚最新業績，睇埋昔日馮氏作風，私有化作價其實是趁火打劫價，私有化真正目的，亦是鋪盤賣盤予紅色資本。

先講返歷史，今次利豐私有化是歷來第二次。利豐核心人物馮國經及馮國綸兩兄弟，上世紀60及70年代在哈佛畢業，將外國管理模式引入家族生意，提倡公司要壯大及具模範化，第一步就要上市。利豐1973年上市，當年馮國經伯父馮慕英是公司主席，負責財務決策，馮國經父親馮漢柱則為董事總經理，負責商業決策。

1975年馮慕英病逝，主席一職就由馮漢柱補上。馮氏一直主張家族共產，規定所有持股的家族成員，都要返利豐上班，當時在利豐的馮家成員達數十人。馮氏各家族成員各據山頭，決策難落地。為令利豐擺脫家族經營的包袱，馮國經決定分家，1988年將公司私有化。當年12月以每股8.5元，較當時的資產淨值（NAV）有65%溢價，向其他家族成員及小股東買入股份，涉資逾4億多，私有化作價亦較73年上市價1.65元高出超過四倍，最終以大比數通過。

首次私有化，純綷分家，事關4年後，利豐於1992年重新上市，食正中國對外開放，加上收購主要對手：英資洋行英之傑，令利豐成為龍頭買辦貿易公司，2010年市值突破2000億元。不過隨着電商興起，及中間人角色褪色，利豐亦成為明日黃花，股價自2011年歷史高位（12.75元）累跌逾96%，至周五的0.5元，市值不足43億元。

今次利豐私有化，有兩個重點，一是作價、二是夥伴。

作價1.25元，較收市高1.5倍，但相比去年利豐每股資產淨值達1.93元，未見有任何闊綽，只是曾貿易戰及疫情股價狂插之下，趁火打劫吧。截至去年底，利豐資產淨值165億元，而當中的金蛋：LFL物流業務，集團已表明會分拆上市。去年中，新加坡投資旗艦淡馬錫以23.4億入股LFL 21.7%股權，即物流業務估值為108億元，足足是利豐整間公司市值的兩倍。

今次私有化作價，相當於整間利豐集團估值107億元，僅與淡馬錫入股物流估值相若。除物流外，利豐另外兩項主業，價值是零嗎？翻閱利豐最新去年度業績，核心經營溢利2.28億美元，LFL物流業務佔41%，供應鏈解決方案業務佔40%，另外19%為在岸批發業務，三者的經營溢利率分別為8%、1%及3%。

馮氏家族是否欲賤買資產，大家可以判斷，但我更留意今次私有化計劃下，利豐馮氏並非單獨行事，預計私有化所需的逾72億元，將由「GLP集團」支付，馮氏家族及GLP會成立控股公司持有私有化後的利豐，分別持有六成及四成附表決權股份。

如果說88年首次私有化，馮氏兩兄弟不惜高溢價踢走家族成員，以壯大利豐為目標。今次私有化引入GLP，不費分毫私有利豐，實際是鋪路賣盤予紅色資本。GLP背後有五個股東：厚樸基金、高瓴資本、普洛斯梅志明旗下SMG、中銀及萬科，五者約各持有兩成股權，但全屬中資紅色背景。

私有化如成功，以今次GLP用72億元換來四成有投票權股份，往後用相同估值收購馮氏六成持股，價值108億元。以現時馮氏持有利豐27.61億股計，現價每股0.5元不足14億元。不費分毫而等坐收百億，成功的話，將會又是另一哈佛「經典」財經案例。

股榮
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