順勢而行、長短均可、風險控制、量力而為，成為了不少「人為決定」操作者在盤路上的座右銘。我曾是全球最大型倫敦上市對沖基金地區主管，主打為電腦程式操作，某程度上是很科學化的rule based trading。諷刺地，程式操作也並非萬靈丹，在波幅市中（whipsaw market），為了減低風險，輸錢時程式不斷cut loss ──投資部位不斷縮小，希望資金曲線（equity curve）可以有機會翻身。在口術的世界，美國聯儲局主席耶倫十分審慎地和全世界解讀，加息會是循序漸進的，美國三大指數──標普500、道指、納指內的主力股有重叠；在超低利率的環境下，一撮人在未來淡季（5、6、7、8月份）依然看漲。

蘋果亞馬遜潛力無限

今天主力要講一些操盤智慧，但未開始前，先談蘋果及殘酷的科技競賽。周三，蘋果電腦宣佈把股價拆細，1股拆7股，季度業績每股盈利為11.62美元，第二季收入為456億美元。蘋果和埃克森石油經常叮噹馬頭，是世界市值最大的兩間公司，而在蘋果的世界，新的驚喜將會是iPhone 6；而亞馬遜這網上巨人也快要推出手提智能電話，有拍攝功能，將會是3D立體的拍攝技術。文章出版的今天，亞馬遜也剛公佈季度業績；由十多年前網上「齋賣書」，到現在的虛擬與實體百貨公司（集物流與科技於一身），我認為這兩間公司，依然潛力無限，但風險絕對不容看輕。返回操作世界，以互動進行：
問：在人為決定的世界，未來的四個月是否可平倉，9月再來？
答：投資上並沒有鐵律，美國股票七成的成交量，估計也是從高頻交易衍生而來。我認為最認真及穩健的投資方法之一，手持優質的主力股，依然是最佳建倉根基。
問：是否將注資放在低管理費的ETF便可了事？
答：放重注落ETF，是搭順風車、即順勢而行方法之一，但並不是我杯茶。投資工具不斷演變，近期不少機構成投資者關注的芝加哥期權交易所（CBOE）波幅指數期貨（VIX），成交量也顯著下降，但不代表太平盛世。
問：對沖大鱷索羅斯於2000年在70歲之齡退休；但在2008年金融海嘯前，脫離了半退休的狀態。由「自動波」返回較着緊的投資態度，是否很艱難？
答：問題是可能在某一些股票類別，投資者離場多時，對某些公司已並非如以往般瞭如指掌，不要忘記，過往的投資經驗是不會溜走的；賺錢的操作者，我指長期能有資金曲線正回報之士，通常也是有正確的投資態度，絕少做一些非理性的「殺入進出」，更重要的，是懂得等待機會。量子基金創辦人索羅斯「再出山」時已是77歲，那是「核子寒冬」雷曼兄弟爆煲前的一年，基金總回報為32%；而2007年他是全世界第二最賺錢的操盤人。

買put未必代表睇淡

問：2013年單是標普500指數已上升了約30%，而索羅斯也說到他最大的投資部位是標準普爾500指數的ETF。似乎對沖基金的「神人」也用最簡單的方法進場？
答：你永遠不會知故事的全部，有時簡單便是美。當你聽到某公司買入大量put看淡，可能在另一個投資戶口某投資大戶手持大量正股，Put只是買保險。至於是否購入ETF算數，任何的投資產品與工具也可行，但絕不應預設立場；在二級市場世界，上市公司也沒有永遠的明星，很多時股價便說明一切。
問：在投資領域，還有甚麼忠告？
答：長期的股票增長，是由於盈利不斷改善、收入不斷增加所致。在此，用英文更貼切，「long term growth in stock price is driven by growth in earnings, which is driven by growth in revenue.」希望大家也可建立到合適的操作策略！

錢志健
資深對沖基金經理
mailto:[email protected]
本欄逢周五刊出