上周港股牛氣沖天，在長和系帶領下，主要藍籌全線報升，令恒指提早衝上14500點的近年高位。窩輪市場表現亦不遑多讓，上周五更創出單日成交56億港元的歷史新高，打破去年12月初締造的54億港元歷史高位。不少窩輪更是以倍數升值，1周累積升幅等於或高於100%的有90隻，凸顯了窩輪作為槓桿投資的威力。其實，與其每日不停買買賣賣，倒不如捕捉股票升勢，在適當時機才集中火力出擊，回報或會更高。
恒指現水平已是近年高位，到底後市何去何從？會一鼓作氣繼續衝擊15000點，還是在現水平整固後再上？市場對此眾說紛紜。不過肯定的是，在任何市況下，只要運用得宜，窩輪仍有不俗的投資價值。就讓我們共同探討在不同市況下相關的窩輪投資策略。

1.預期股價持續向上
隨着大市急升，大部份窩輪目前已趨向價內，其槓桿效應也大幅降低，導致窩輪在持續升市中表現較為遜色。投資者若預期正股將會持續上升，可考慮將持貨套利，並換馬至一些遠期並較為貼價甚至輕微價外的窩輪。這類窩輪的實際槓桿較高，加上每股價格較低，配合較長投資期，時間值流逝的速度較慢，適合看好後市表現的投資者。當然，若投資者強烈看好正股的短期表現，可考慮一些年期較短如兩、三個月的窩輪條款。這些窩輪的爆炸力較高，對正股的轉變較為敏感，有機會在大升市中爭取較佳表現。

2.預期股價將整固後再上
在大升市中，一般是由一線藍籌作為主導，資金輪流炒作。以上周窩輪市場表現為例，資金最初追捧和黃（013），繼而轉向長實（001）及新地（016）。當這些大價股份上升乏力，投資者便會轉攻一些股價落後的二線藍籌股，因為在市場氣氛暢旺兼資金充裕的情況下，一些落後股份遲早受到追捧。只要緊貼市場走勢，留意資金流向，個別窩輪將有不俗的投資價值，為投資者提高潛在回報。

3.預期短期會出現技術調整

假如投資者認為個別股份升勢過急，有極大機會在短期調整，可考慮候高追入相關認沽證，作為短期看淡的途徑。市場上的Put輪選擇遠不及Call輪，成交也主要集中在恒指Put輪身上，個別股票Put輪一般乏人問津。投資者在揀選窩輪條款時，應以輕微價外為主，信心大的可選取年期較短的條款，這類窩輪的實際槓桿一般較高，能為投資者在調整市中爭取較佳表現。自近期大市急升後，不少認沽證已變得極為價外，即行使價較低，投資於一些行將到期的條款，涉及極高風險，投資者必須留心大市走勢，好好掌握入市時機。
事實上，要切實執行事前部署的止賺及止蝕策略，絕非一般投資者能做到，特別是在大升市中，窩輪持貨已錄得可觀的帳面利潤，應繼續持貨還是止賺離場，真的很難下決定。然而，投資者要緊記，成功套現後的利潤才能真真正正「袋袋平安」。
總括來說，倘若投資者並非對後市有強烈看法，應以年期較長的窩輪作為首選，減低時間值帶來的影響，市場走勢一旦與預期背道而馳，便應立刻調整策略，重新部署。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
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作者雷裕武為證監會持牌人士