昨日推介泛海集團（129），股價跌3%。泛海的大股東滙漢控股（214）則升9%。今日分析滙漢。
■03年9月半年結時，滙漢資產帳面值21.35億元，股數1.50億股，每股淨值14.23元。滙漢去年初曾發行6000萬元可換股票據，持有人可在05年1月以每股1.20元換股。滙漢現價3.40元，已高於票據行使價頗多，應假定持有人會行使換股權利。票據兌為新股後，集團的資產值增至21.95億元，股數增至2億股，每股淨值攤薄至10.98元。滙漢在泛海的持股量由57.74%降至52.82%，滙漢的每股淨值再有輕微攤薄。（由有關資料分析，滙漢的6000萬元可換股票據，有相當部份由渝港附屬公司確利達（1224）持有。）
■昨泛海一文分析，泛海持逾60億元物業，保守假設增值20%，即12億元（每股泛海資產實值1.10元），滙漢佔6.3億元，因而每股資產實值由上段10.98元（已經可換股票據換股後攤薄計算），增至14.13元。似誇張但又實際，滙漢僅所佔物業增值之數，已高過現時滙漢的市值。以14.13元計，滙漢股價折讓高達76%；泛海的折讓是65%。
似誇張又實際
■滙漢現時每股持有14.47股泛海。每股滙漢的市價是3.40元，但14.47股泛海（昨收0.38元）的價值已達5.50元。
■泛海債重，滙漢亦然，滙漢負債比率68%。要令比率看來較為舒服，辦法簡單，只要將在泛海的持股量降至49.99%，泛海的地位由附屬公司變聯營公司，泛海的帳目不必以綜合形式列在滙漢資產負債表上，此舉會令滙漢每股淨值再稍稍攤薄。
■04年（3月年結）上半年，滙漢虧損1.14億元，主要因為撥備。樓市好轉，泛海貢獻恢復正數；九方科技（8129，滙漢佔32%）上市以來首次錄得經營盈利；聯營科技公司發展超音速節省能源專利技術，在中美兩國註冊專利，漸見成績。估計滙漢下年度將可恢復盈利。獲利只數千萬元，已令PE有數得計，個位倍數。
●泛海與滙漢，各有投機價值。泛海買賣易，滙漢折讓大。滙漢每股估計資產實值14.13元，折讓60%值5.6元，折讓50%值7.1元。滙漢市值僅5.1億元，公司主席持有47.47%，街貨不足2.7億元。忽然想起「悶聲發大財」這5個字。
何 車