年初至今，港股表現勢如破竹。然而，與過往的牛市不同，今個升市大部份細價股都跟唔上藍籌股的升勢，難免令不少以細價股為投資組合主力的小投資者，在今年的升市中，未能享受得到今次升市的成果。今期本欄想跟讀者探討的是，究竟是細價股的升浪未到，還是環球經濟出現了結構性的轉變，令細價股再不能在經濟復甦的過程中，盈利復甦速度較藍籌股為快。

自2000年初恒生綜合小型股指數及恒生綜合大型股指數推出以來，歷次的升市都是由細價股領放，包括2003-2007年的大牛市，以及附圖所見的2009-2010年及2012-2015年那兩次小牛市。其實，去到2012-2015年的小牛市，與對上兩個升市不同，這次小型股指數已經跟大型股指數跟得非常吃力，只能勉強緊貼大型股指數，直至2015年4-5月間的短暫非理性亢奮期，才以極速拋離大型股指數。

自2016年2月12日港股見最新一輪跌市底部之後，港股基本上是由藍籌股主導整個升勢。大型股指數至今累積了56.5%的升幅，而小型股指數只是反彈了27%，跑輸大型股指數近30%。

2015年5月26日前高點比較，現時小型股指數仍然較前高位便宜了33%，指數要再升多接近50%才能舊地重遊。反之，恒生大型股指數剛巧於8月1日升穿所謂的「港股大時代」高位。以2015年高位計，大型股指數已累計跑贏小型股指數達50%。

上述現象，對普羅投資者的最大啟示，很可能是他們最佳的投資策略，很可能就是買入追縱藍籌股指數的盈富基金（2800），而不是自己企圖透過market timing或選股去跑贏大市。對基金經理來說，他們的挑戰將更大，事關每當大市值股份跑贏整體大市的時候，按市值計算權重的指數，將是一個幾乎不可能被基金經理跑贏的指標。除非基金經理揀股更加集中於極少數最強勢的增長股，或相關基金經理有超乎常人的market timing技巧。

大量的財務學研究顯示，絕大部份的market timing技術，最後都是經不起時間的考驗，大型的轉角市，部份有經驗及對價值投資有信念的投資者仍然可以偶一為之捕捉得到，但那只是極少數心理質素特佳的投資者可以做得到；至於可時是短線的市況上落，捕捉得到每個升跌浪，那幾乎是不可能的任務。聲稱自己有能力捕捉短線上落的投資（機）大師，他們大多是透過售賣技術分析軟件或開一些投資炒賣課程，靠收取高昂的費用獲利，而不是用自己的真金白銀從市場中提款。假如這個世界上真的有一套可以捕捉市況短線上落的軟件或心法，當事人肯定不會與公眾分享其心法，因為這樣只會減低其獲利的勝算，他們寧可留為己用，而不是開班授徒。

早前一家跨國投資網站的主持人交流投資心得，對方頗有信心小型股將會在未來一段間重新成為市場寵兒。筆者就沒有對方那麼樂觀。判斷港股甚麼時候過熱，最佳的指標，並不細價股抽爆機，而是大市的成交金額，升穿2015年的前高位。其他測市指標，不過花招而已。

林少陽

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