「究竟是有雞先，抑或有雞蛋先？」這個當然不是我想問的問題。這是筆者上周出席新股森寶（1089）投資者推介會，向管理層發問時的開場白。
森寶為福建省主要雞肉供應商，包括雞肉產品、動物飼料及雞苗，其中雞苗和動物飼料，主要供應給合約農戶，用以飼養肉雞。集團每年可屠宰和加工最多1800萬隻肉雞，由於現有生產設施使用率已接近飽和，因此計劃在現有廠房毗鄰興建新的生產基地，預期落成後明年產能將提高至3600萬隻。集團主要客戶包括肯德基、德克士和銘基等。其中，5大客戶銷售佔去年總收入22%，由於目前雞苗均來自同一供應商，亦沒有訂立長期合同，集團有意在未來3至5年，引入其他雞苗供應商，藉以降低依賴單一供應商的風險。

主要客戶包括肯德基

集團去年上半年錄得67萬元人民幣虧損，主要來自已終止的豬肉業務，加上雞肉產品平均售價下跌導致。隨着去年下半年經營環境好轉，全年則錄得純利5700萬元，按年增43%。由於玉米和小麥價格上升，導致動物飼料生產成本上升，相關業務毛利減少37%，毛利率由11.5%下跌至7.5%。內地推出一系列食品價格管制措施，生產原料玉米及飼料價格保持穩定。集團預計今年應佔合併溢利約5400萬元，2010年預測市盈率15.64倍至20.86倍。
那麼大家都是「養雞」，大成食品（3999）又如何？若以去年營運數據比較，森寶的毛利率17%、純利率8.8%、盈利增長率2.8%，均較大成食品的毛利率7.1%、純利率1.7%、盈利增長率負6.4%為佳。森寶平均存貨周轉日數，由去年的32日，縮減至今年上半年的28日，接近大成食品去年的27日。由於上述股份保薦人為金利豐證券，因此未能給讀者投資建議，上述資料可以在森寶招股書和大成食品的年報看到。認購森寶「肯」定「得機」？筆者實在未能預測。

黃德几　金利豐證券研究部董事
作者為證監會持牌人士
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