日前重看Gregory Zuckerman的金融著作《The Greatest Trade Ever》，講述「沽神」John Paulson如何在2007年大量買入信貸違約掉期（CDS）而大賺（因企業債評級下降，CDS價值上升），在市場上獲利200億美元；時間又「快閃」到現在，同一個「沽神」，他和另外兩位拍檔主要的黃金對沖基金（已改名叫PFR），直至今年7月中，已下跌了65%，相當嚇人。

對沖基金今年回報差

我有認識的家族資產執行人，在此叫他Bob，日前對我說：「我對任何所謂世界級的操盤人，已不再存有任何幻想，信他們不如自己操更好！」我不知道Bob是否對自己「認知度」低的策略，最終會「假手於人」，找別的操作者代勞。很明顯地，至少到本年半年結止，很大部份的對沖基金回報卻是「衰到冇朋友」，行情極壞。
話雖如此，一撮資深投資者依然會選擇把一部份資產給別人去管理，理由也很簡單，自己操作聽起來容易，實踐起來卻很困難。以下部份內容會以「互動」進行：
問：操作的精義，往往離不開「順勢而行」，但在美股近乎日日創新高的行情下，又有多少人真的會落場？
答：你可能會想，金融海嘯已過了近五年，任何壞記憶也已掃掉，但我認識的家族資產，還是抱着一大原則：力保不失。他們明白到資金曲線「神聖不可侵犯」這大原則，衝鋒陷陣進場更容易戰死沙場！」（舉例：上證指數在2008年曾跌70%。）
問：在現時利率還是在歷史低位，聯儲局買債機械還未「減速」下，只要QE還未叫停，就算在淡靜的8月，美國大市會否再創新高？
答：很好的問題，但沒有完美答案。我們難以預知伯南克主席的言論，因並非鮮明；現時市場疑似洋溢着樂觀氣氛，資金又向美國市場蜂擁；一撮人會「越買越驚，越驚越買」；只要升浪延續，「買大圍」的人便是活在一個大泡沫當中似的，原則上是沒有多大問題，直至行情變差，累積的「資金曲線」大插，又要重新再來。

美國科網股再現泡沫

問：你對大市、聯儲局的言論，以及近來6月及7月的「強烈對比」有何意見？
答：對於伯南克的言論，或我用英文會表達得更貼切：Don't get obsessed with him！因為伯老真的「講晒」！6月份眾人解讀伯老所說為「市場風險已減退」，結果大市連作四天深度下跌，7月則大升，真的「佢講晒」！要了解強勢「主力股」是否有前景，是相對較易的進場辦法。
問：那些是好的主力股，因不想錯失良機？
答：我預計在第四季初，暫定10月1日，作一個模擬組合，但不會每期跟進，只是有股作例，某程度上更容易表達一些「技巧為本」策略，要做功課的，始終是個別參與者，我也從來不會有股票推介。
問：結束前，可否對近來科技板塊Nasdaq升到了近12年高位作評價？龍頭網上巨人Amazon也在歷史高位，你又點睇？
答：現時是2000年科網股爆破後的新高，網上巨人在上周五創了歷史高位，曾上試313.62美元。我相信現時真的是政策市；在加息周期「未變」前，我恐怕科網泡沫延續，但和十多年前不同，你很少會聽聞一些科網公司在未賺錢情況下上市，如十多年前的Amazon。
有一點值得留意，是用PE衡量某類股票，是難以理解的。現時Amazon的PE達133倍，某程度上，美國科網領域又返回「泡沫時代」，和道指及標普相比，納指還有空間玩「追落後」，我會好有戒心！

錢志健
資深對沖基金經理
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