不記得是誰人說過，牛市總是在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在狂歡之中見頂，並在希望中幻滅。今年港股的升市，至今仍然未見有傳媒大肆吹捧甚麼街坊/少女/少年股神，可見這場牛市，頂多只能算是在（半信半疑中）成長的階段，有排都未到收成的季節。

事實上，年初至今，雖然不少周期股已先後復甦（當中表現最驕人的是造紙、鋼鐵及鋁材），但是亦不是所有的原料股盈利復甦，例如石油、天然氣及化工肥料等行業，表現仍然遠遠落後大市。

由於頁岩油及頁岩氣的大規模開發，加入預期可燃冰將於未來五至十年有機會進入大規模量產的階段，在整個商品市場，本欄較不看好的是石油及天然氣價格的中長線前景。不過，即使如此，只要價格足夠便宜的話，相關股份或有機會在牛市的中後期追落後。

若要在石油行業中找投資機會，本欄認為對行業景氣敏感度較高的中海油田服務（2883）較三桶油優勝。另外，最近有迹象顯示，持續接近十年的化肥行業供過於求的現象，隨着化肥價值於去年觸底之後，不少競爭力較弱的化肥廠已開始停產，年初至今，鉀肥已較去年底部回升超過兩成。

在本港上市化肥廠之中，只有中化化肥（297）有生產及經銷鉀肥，昨日該公司於收市後出盈喜，預期集團自資經營的化肥生產及分銷業務將扭虧為盈，不過整體業務能否扭虧，仍將視乎其持有20.5%股權的A股上市的聯營公司鹽湖鉀肥（000792）的中期業績而定。不過，由於鉀肥價格已逐步回升，鹽湖鉀肥業績有望逐步改善。

值得一提的是，無論是中化化肥，或是鹽湖鉀肥，兩家公司過往的企業管治紀錄都不是一等一的貨色，行業的資訊亦不很透明，相關股份未必風險胃納不高的小投資者。在化肥行業之中，往績紀錄較佳的，應數同屬中海油（883）集團旗下的中海油化學（3983），集團較早前亦曾發布盈喜，主要是去年同期盈利基數太低，以及期間佔整體收入近三分一的甲醇價格持續上升，帶動集團盈利回升。不過，旗下另外兩隻主打產品，包括尿素及氮肥，供過於求的情況仍未獲得改善。該公司盈利周期的全面復甦，恐怕仍然需要股東耐心的等待。

反之，投資者目前較大的共識，是鋁材的去產能情況較為樂觀，而相關去產能的措施，大多只是今年初才開始大規模執行，預期鋁價的復甦周期，應該較鋼鐵市場遲見頂。在鋁礦商之中，本港上市的股份就只得中國鋁業（2600）最直接受惠，在中國沒有鋁礦及生產業務的俄鋁（486），只能間接通過國際鋁價上升而受惠，盈利復甦動力或不及中國鋁業。

最後值得一提的是，昨日港股成交再次突破千億大關，個別本港證券行股份似乎有投機者收集的跡象，或有選擇性吸納的機會。

（作者客戶持有中海油化學及俄鋁）

林少陽

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