在今年Jackson Hole全球央行年會，美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）公佈貨幣政策檢討結果。簡而言之，美聯儲的中期政策框架有3項更改，包括通脹目標變得靈活、調整就業市場評估標準，並且每5年檢討以上目標。

短期內，這些改變不會對美國貨幣政策方向構成任何影響。目前通脹率遠低於2％，就業情況令人擔憂，短期內美聯儲不可能放棄其極為寬鬆的政策立場。所以，新政着眼於美國經濟重拾生機及再現通脹之時。相比舊框架，新政或令美聯儲在經濟景氣時採取截然不同的做法。

首先，平均通脹目標容許美聯儲更具包容性，允許通脹在一定時間內超出2％，然後再考慮收緊政策。通脹超標能夠「彌補」通脹長期不足，讓美聯儲實現2％「長期」平均通脹。相比以往，新框架會提高撤回政策的門檻。

其次，美聯儲轉向採取不對稱就業目標，着力解決就業「不足」，而不是按理想就業水平的「偏差」而調整。相比起在就業情況不佳時實施寛鬆政策，新方向會令當局更難在勞動市場向好時收緊措施。加上更為包容的通脹目標，美聯儲明顯由以往力求平衡市況，維持價格和就業穩定，傾向促進充分就業。

實際操作上，鮑威爾並未披露新框架的一些重要細節。例如，平均通脹目標被描述成「追趕政策」，但鮑威爾沒有說明要追上多少，或者多快追上。若美聯儲不透露2％平均通脹率的計算期，市場就算能準確預測未來通脹，也難以預測美聯儲政策走向。

不過，美聯儲改變基本政策框架，也可能在全球範圍產生深遠的影響。其他條件不變下，如果美聯儲轉向鴿派後成功振興經濟，美國對中國出口的需求就會增加，從而惠及中國。

與此同時，慷慨的刺激方案壓低美國利率，可能把逐利的投資者推向中國在內的新興市場。大量資本流入中國，中國人民銀行就不必自行創造流動性。另外，外國對高收益人民幣資產需求強勁，有助加快中國金融市場與世界接軌。官方數據顯示，本年至今外資已買入超過6,000億元人民幣債券，超過2019年全年的4,780億元。

最後，美聯儲投向鴿派，美元有貶值壓力，人民幣兌美元匯價升至16個月高位。雖然還涉及許多考慮因素，但坊間開始懷疑美元能否在長遠未來繼續擔任國際儲備貨幣。如果人民幣將來有機會填補空缺，中國就需要奮起迎戰，實行必要改革，贏取全球投資者的信心。

姚遠

安盛投資管理新興亞洲高級經濟師

investMAN

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