另一方面,Kolanovic指出,投資者若改以PutSpread期權策略,即購入一個S&P500指數輕微價外(約5%)的認沽期權,同時沽出(Sell)一個15%(大約)價外的認沽期權,這策略的InformationRatio便提升至0.74,顯示此策略較單單購入認沽期權為佳。
至於較佳的對沖策略,根據Kolanovic的研究,以Put-SpreadCollar的效果較理想,即購入一個Put-Spread期權組合後,再沽出(Sell)一個認購期權(Call),而在收取期權金後,並以該些資金來減低Put-Spread的成本。從Kolanovic的研究顯示,以Put-SpreadCollar來對沖風險,其InformationRatio增至1.16,顯示其效果較單單購入認沽期權作投資組合的風險對沖為佳。
上述的對沖風險策略,是假設投資者已持有相關股份或投資組合,並希望透過衍生工具來減低風險之用,故這策略是需要首先持有股份,才作風險對沖。筆者認為,假若你不是機構投資者,或藍籌股的大股東,便沒有必要一定持有股份。既然如此,假若認為市況不佳,「勢色不對」,倒不如直接沽貨離場更佳,根本不用花錢作甚麼對沖風險!
雖然Kolanovic的研究是以期權作測試,筆者認為,若單以認沽輪來對沖風險,其結果應該會更加慘不忍睹!
譚紹興
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[email protected] 作者譚紹興為證監會持牌人士