美股年初開局不錯，三大指數屢創新高，惟武漢肺炎爆發後，引起市場對經濟前景的憂慮，令長達逾十年的美股牛市勢頭逆轉。分析認為，疫情蔓延、憂慮違約潮出現、程式盤的操控及「現金為王」的心態是促使美股個多月內急插逾三成，市值蒸發逾16萬億美元的主因。

以今年高位至上周五（20日）計算，道指下跌約35.2%；標普500指數下跌32%；納指跌30%，美股三大指數共蒸發約16.38萬億美元（約127.76萬億港元）。

歐美疫情迅速惡化

疫情先後蔓延至歐美地區，美國聯儲局在當地確診宗數突破千宗後宣佈緊急減息50點子，令市場擔憂當地經濟前景，3月11日，世衞宣佈武漢肺炎已滿足「全球大流行」定義後，加上美國確診宗數持續上升，令市場恐慌加劇。

3月15日美聯儲再宣佈將聯邦基金利率下調1厘，並啟動7,000億元量寬，市場憂慮美聯儲的可用「彈藥不多」，及後美聯儲重推2008年金融海嘯時的商業票據融資機制（CPFF），令美股標普500指數先後在3月9日、12日、16日及18日四次觸發熔斷（史上共五次）。道指由29,568點高位，跌至至上周五的19,173點，累跌10,394點。

市場拋售相關行業股份，萬豪酒店集團由高位下跌一半，道指成份股中金融股和石油股成重災區，與去年底比較，高盛及美國運通跌約40%，雪佛龍及埃克森美孚跌逾一半，波音更跌70.83%。

憂企業爆煲現違約潮

美股大跌另一原因是經濟前景憂慮。國際貨幣基金組織（IMF）調低全球經濟增長預測，據美國基金研究機構EPFR數據，截至本月的第三周，全球債券基金的淨贖回量共計1,080億美元，是前一周的四倍，並創下新的單周紀錄。公司指，投資者撤出債券基金，即使風險較小的投資級債券基金亦遭拋售。同時，全球股票基金亦淨流出206億美元，貨幣基金的流入超過900億美元。

EPFR指出，固定收益投資者為降低風險，即使近年受追捧的可持續概念ESG投資亦遭拋售，成熟市場及新興市場包括英國、泰國及羅馬尼亞等市場亦錄得資金流出。

星展香港投資總監辦公室（北亞區）高級投資策略師李振豪表示，疫情持續下，市場擔憂經濟停擺持續，令高息債發行人不能償還利息及債項，從而出現違約，因而投資者先抛售高息債，高息債與國債息差不斷擴闊。即使近期部份發行人續約，但市場反應冷淡。

李振豪認為，市場擔憂今次由債券爆出金融海嘯的系統性風險，因此各國不斷增加流動性從而出現資金鏈緊急，針對發行人及中小企，避免出現火燒連環船式的違約風險。

美國先後兩次緊急減息，減幅1.5厘，惟兩次均是美聯儲局常規議息會議議程之前，李振豪表示，市場期望聯儲局會解釋特別做法的原因，但聯儲局會後聲明並沒有表明，令市場估計局方是否已掌握突發性原因及經濟欠佳的數據但不作公佈，令恐慌情緒加劇。

「現金為王」避險

美聯儲及各地央行相繼減息刺激經濟，李振豪表示，在低息環境下，市場不希望持有違約風險的債券，加上持有黃金兌換現金亦需時，持有其他貨幣可能需要承受貶值風險，因此市場尋找最安全及保守的資產配置——美元。

資金曾流入美債，美長短債息曾出現倒掛，10年期美債孳息率曾跌至0.46厘；美滙指數早段曾跟隨大市回跌，3月初曾回至94.895水平，但隨着各地環球股市不斷下挫，金價亦出現回吐，資金追捧避險三寶中的美元，美滙指數突破100並升至3年高位。

程式盤加劇跌勢

近年盛行的風險平價策略（Risk Parity），即有別於以往依賴股票回報，基金透過加大債券槓桿，從而拉近債券及股票的風險和回報，作平衡風險措施，惟市場恐慌情緒下，市場由抛售美股至各類資產，令風險及避險資產同挫。

美國多年牛市下，不少機構投資者均看好美股，令ETF及期權、股票衍生工具在美股市場非常活躍，據《華爾街日報》引述晨星數據，採用期權的對沖基金和ETF的資產規模從2010年的100億美元，升至今年初的260億元，股市每下跌1%，市場需抛售300億美元對沖。

李振豪表示，大部份衍生工具若要作對沖，均會透過期權期貨，加上一窩蜂押注單邊買升或跌，令發行商和交易員更偏重單邊走勢，形成鐘擺效應。另一方面，程式盤沒有牽涉個人感情，指數到某一位便會觸發交易，因此會令波幅較以往大，但他認為，程式盤只是放大股市趨勢的工具，並非導致大跌市的最主要因素。

李振豪預期，環球感染個案未到高峯，較難估計疫情何時過去，仍需視乎各國措施及各地人民是否配合。料環球股市短期仍會波動，經濟會否「V型反彈」需持續觀望。

記者：陳晉瀚