【滙聚前瞻】亞洲高收益債券甚具吸引力（歐維鈞）
蘋果日報 2020/06/03 15:00
較早時間亞洲美元債在經歷較大幅調整後，亞洲高息債券的平均收益率仍在9%以上，我們認為極具吸引力。
在新型冠狀病毒疫情全球大流行之下，環球各地的經濟均受到不同程度的打擊。不過，雖然環球經濟數據仍然不濟，但中國部份地區及亞洲工業化國家已開始復蘇，速度較預期快。由各地的情況來看，我們相信地區及國家分野已於這次危機中成為焦點，凸顯審慎挑選的重要性。
亞洲基本因素健康 違約率可控
從宏觀環境來看，全球各地及亞洲地區的政府已透過財政及貨幣寬鬆形式提供規模龐大的刺激經濟措施，當中包括減息、為金融體系注入額外流動性、減稅及為企業和僱主提供特定協助。其中，亞洲經濟體一般能夠提供適切的支援，皆因大部份亞洲經濟體擁有穩健的公共及對外財政狀況。
而在經濟基本因素上，亞洲債券市場擁有更多元化的增長動力。當前雖受疫情影響，亞洲債券市場至今表現仍優於大多數信貸市場，皆因其基本因素健康及收益率具有吸引力。
鑑於疫情對經濟帶來了沉重打擊，投資者或許會擔心違約率上升。毋庸置疑，疫情發展或將導致一些原先毋須違約的債券出現違約。但我們認為，亞洲美元債的違約率未必如投資者所預期那樣令人擔心。根據我們研究團隊的內部分析，如果亞洲的疫情進一步惡化，延續超過半年甚至一年的話，在最差的情況下，亞洲債的違約率大約會在4%-6%左右，對比美國的違約率則預期介乎8%至13%。究其原因，乃是能源板塊在亞洲債市中佔比較少，而且大部份能源公司（以中國為例）受到政府支持，因此其相關債券級別相當於「準主權債」。因此，亞洲信貸可能更受制於個別風險，而非行業的系統性風險，這與美國石油和零售行業的情況形成鮮明的對比。
收益率具吸引力
較早時間亞洲美元債在經歷較大幅調整後，亞洲高息債券的平均收益率仍在9%以上，我們認為極具吸引力。
這為亞洲高收益債券帶來良好的投資契機。現今亞洲高息債的最大板塊屬內房，在首30大龍頭企業中，大多數已完成其短期融資需求。由於短期内再融資的壓力較小，意味着整體系統性爆破的風險很低。
假如債券沒有違約（因為票息及本金償還會維持不變），價格下跌便可以為投資者提供機會，按顯著較低廉的價格購入完全相同的資產。因此，假如投資者能夠避開有可能違約的債券，則意味有望在往後市場復蘇時取得吸引的潛在回報。
債券市場面對的其中一個問題是流動性。在流動性充裕的情況下，投資者可隨意買賣、沒有大幅的信貸息差。債券一般不會在交易所買賣，而是由獨立交易對手進行雙邊買賣。因此在流動性不足的時候，當某一方有意出售但極少投資者願意承接，則估值價格可能被惡意壓低。與此同時，假如投資者未能售出風險最高的債券，則有可能被迫出售若干較安全的持倉。在這樣的情況下，投資部署最重要是避開市場上風險最高的債券，並集中於孳息率及資本保值能力較佳的債券。
以我們管理的基金為例，我們早在市場波幅急升前作好部署，並提升基金的流動性狀況，將配置集中於市場上流動性最高的債券，包括美國國庫券及票據等。雖然疫情的發展對金融市場造成沉重打擊，信貸市場也難以獨善其身。然而，我們認為，亞洲高收益債券可為尋找較高收益的投資者帶來投資機遇。
歐維鈞
滙豐環球投資管理高級市場策略師