回想過去一年，無論社會還是股市都被陰霾濃罩，恒指自從年初稍有升勢後一直維持上落市，不過當然有人歡喜有人愁，以立信託基金旗下的子基金今年表現跑贏大市，至今有27%至29%回報。

2020年料繼續上落市

以立投資董事總經理林少陽預計，明年會維持上落市格局，高位大概與今年高位相若，在30,000點附近，如果好運一點便能升穿30,000點，但要穿2018年年初高位則相對困難。目前大環境下，流動性仍然充裕，大市難有明顯調整。至於市場最擔心的壞消息，中美貿易戰開打超過兩年，市場已充份消化消息，加上今年香港本土社會事件，在氣氛極差下，港股並未有跌得更深，預料難以大規模跌穿今年低位。

他對大部份企業盈利前景不太樂觀，受環球人口老化，地緣政治糾紛導致保護主義抬頭，令貿易成本提高，經營跨國生意比以前困難。另一邊廂，港資企業未來12個月前景亦難以樂觀，因為香港政治糾紛會困擾整個社會一段較長時間，要推動大市需要靠新經濟中資股份，但熱門股騰訊（700）慘被中國「廢武功」，新遊戲審批變得嚴格，加上政策限制未成年人遊戲時間，令騰訊盈利增長受重大約束。

香港社會運動由6月持續至今，林少陽表示事件對零售、租務及旅遊業造成重大打擊，相關股份過去半年都遭到市場「懲罰」，至於本地港資公司明年業績是否比市場預期更差，投資者宜保持審慎態度，社會事件造成的影響於明年首季公佈的19年業績可見，「只要暴力衝突減少，香港本土消費者會出返嚟」，零售商近月銷售跌幅或在未來可以彌補，特別是耐用品，「遲半年買無所謂，但冇可能遲3至4年買」。

林少陽選股三大策略

Quality（質素）
何謂有質素的股份？管理層質素要有保證，確實企業管治良好，同時擔當行業龍頭，最好有足夠江湖地位。如果公司有quality，未來盈利很大機會可以增長。

Certainty（確定性）
要選擇充足確定性的股份，如果公司能見度比較高，預測出錯的機會便會降低，揀選確定性高的股份比低估值股份更重要。部份低估值公司未來前景無法確定，很容易會出現預算落差。根據過往10年經驗，低估值股份多數存在嚴重行業問題，例如因為互聯網及人工智能的應用，眾多行業加快汰弱留強，當行業生態快速變化，大型企業以及行業領導者會擁有投資優勢。

Scarcity（稀缺性）
環球經濟長期表現未必太好，但與此同時，資金流動性比較強，資金成本接近零的情況下，即使只有8%至10%增長，特別是環球領導者，及有認受性的品牌，當投資者和消費者都認識該品牌，客戶忠誠度又足夠時，投資者會願意給予較高估值。

談及林少陽旗下基金，他指年初時大額配置於A股，特別是增長型民企。其中配置得比較多的板塊是白酒股，包括貴州茅台（滬：600519）、五糧液（深：000858），及瀘州老窖（深：000568）還有個別消費類股份與藥股。

實際選股上，他稱大方向會是內需板塊，過去一年表現非常好，包括物管、運動服裝、啤酒、及餐飲類。而且來年繼續看好藥股，因為中國人口老化對醫護需求有強勁增長，雖然製作仿制藥的企業會比較受政策打擊，但仍有政策支持自主研發的藥企，例如治療癌症的生物製藥等創新藥企。而符合林少陽所提條件的生科股包括中生製藥（1177）、信達生物（1801）及君實生物（1877）。

私有化命中率極低 僅0.6%

2019年是股份私有化活躍的一年，而私有化價錢通常會比現價多六至七成溢價，不過林少陽直言散戶在私有化策略上較為被動，決定權落在管理層或大股東手上，「除非你同大股東好熟啦，如果唔係其實你都係估估吓㗎啫」。私有化公司一般股估值偏低且現金流強，但回顧今年大概有12宗私有化提案，佔上市公司總數0.6%，命中率極低。

在揀選行業方面，他認為廠房或零售類業務能見度較低，「呢啲公司5年後、10年後都唔知變成咩樣」。相反可以留意擁有重大商業物業的「包租公」，相信這類股份長遠仍然存在價值。林少陽提醒，應該抱着當長線股東的心態，「hit中係bonus」。

記者 江子

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