近日南韓及泰國先後加息，市場開始留意亞洲區通脹情況，並擔心印尼、印度及馬來西亞等國將會陸續加息。筆者認為這一波通脹是全球性問題，源頭是成熟國的量寬政策，推升整體大宗商品價格。新興國家的通脹問題似較嚴重，主要是因為她們還有強勁的內需及熱錢流入等因素，但隨着生產成本不斷上漲，通脹升溫的壓力年內最終亦必定會回流到美歐等成熟經濟體。
歐洲央行在上周四議息後表示憂慮通脹問題，而美國聯儲局主席伯南克亦指目前通縮壓力漸減，兩大央行的言論均與筆者上述想法脗合。是次的通脹升溫是因為整體貨幣貶值，壓力將推升絕大部份「非貨幣資產」的價格，包括天然資源、農產品、貴金屬、股市及房地產等。
除了入口價及內需推升通脹，全球天氣反常亦影響價格的穩定性，如澳洲的水災就令煤礦、牲畜及農產量大減，北半球異常嚴寒也減少當地的農產量。未來天氣反常，不一定是經常推升通脹的元凶，卻是導致物價大上大落的長期不確定因素。
加息只可應付由內需帶動的通脹，增加當地炒賣資產的成本，對輸入性通脹卻無濟於事。由大宗商品價格推升的是「惡性通脹」，只能以貨幣升值、補貼用家、打擊炒賣及資金管制等措施應付。事實上多個新興國已陸續推出有關措施，未來料需加強力度。
過去12個月，除港元外，一眾亞洲貨幣已紛紛升值，但即使強如新台幣，也未能跑贏包含19種商品的CRB指數。因此，縱然某些新興政府願意讓貨幣以較彈性的步伐升值，也未必能抵銷來自入口價格上漲的通脹壓力。

美有需要推QE3

隨着通脹重臨，加上歐美經濟數據似有改善，最近有不少言論指美國大可縮減量寬的規模。筆者並不同意，因為推行量寬並不是如聯儲局所說的要對付通縮。過去一年美國在衣食行的層面都不存在通縮壓力（樓價還有下跌空間），量寬主要是要直接買入美國國債，填補聯邦政府的嚴重負債及財赤，所以年中前美國有需要準備推行第3輪量化寬鬆（QE3），屆時的理據可能再不是通縮，而是失業偏高。
量化寬鬆政策至今確成功令市場產生通脹的預期，卻大大削弱了美元的購買力，在成熟國家需持續印鈔的前提下，全球還看不見有通脹見頂的理據出現。

潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管