去年是環球資產市場美好的一年。在拉丁美洲，委內瑞拉股市年升143%，秘魯股市更飛升169%；在歐洲，西班牙股市漲逾32%；在東方，深圳和上海股市均翻逾一番，印度升45%，耶加達升53%，俄羅斯漲66%，越南狂升145%。
在美國，標普500指數以美元計升了16%，但以歐元計則只升5%；納指以美元計有9%進賬，但以歐元計則跌了4%。
2006年亦是波幅15年來最小的一年，去年4－5月間波幅雖然一度急增，但旋即縮減，自7月13日之後，標普500指數就再沒有出現過2%或以上的調整。不過，與其他股市和多種商品相比，美股的升幅依然令投資者非常失望。鎳價去年飛漲152%，玉米升幅達8成，橙汁漲價49%，銀價升45%，銅價近期雖然回落甚急，全年仍升33%，黃金和鋁升幅均超過兩成。
去年表現最差的商品是天然氣，跌44%；其次是糖，跌19%，第3是汽油，跌8%。至於金融資產，跌得最慘的是中東股市，跌達5成。
去年資產市場表現雖好，但不少基金的成績卻是出奇的差。高盛的旗艦對沖基金GlobalAlphaFund（管理100億美元資產），截至去年11月底止跌值逾11%。由CommodityTradingAdvisors管理的700億美元基金，去年的平均回報只得1.4%。

資金可以忽然消失

「流動資金太多」是投資界今天說得最多的話題，資金的確氾濫，美國不停舉債和大印鈔票，造成今日太多錢去追逐太少的資產。不過我們必須警惕，過多的資金可以忽然消失。怎會如此？看看中東產油國就知道。
首先，中東股市在05年底開始回落，借錢炒股的「孖展」客被追補按金，不得不沽股套現，股票愈沽股價愈跌，愈跌就愈多人被追補按金，股市的資金也就愈來愈少。其二是在股市壯旺的日子，地產市道隨之蓬勃，高樓大廈到處蓋，一邊蓋一邊收錢，買家付了首期，能夠流入股市的錢也就少了，若是沽股套現供款者多，股市就更見「缺水」。
資產市場上升時，流動資金往往增加，因為投機者多會借錢炒賣，而資產價格愈升，所能借到的資金也就愈多。反過來說，當資產價格下跌時，能借的錢自然少了，市場上的資金也就立即萎縮，市場的波幅也會擴大。因此，當資產市場下跌時，我會視之為資金開始緊絀的第1個訊號。
如果美國家庭借貸增長放緩，我會視之為資金供應收緊的第2個訊號。假設一如我過去所說，美國家庭借貸減少是因為經濟轉差，那麼即使通脹加速的趨勢十分明顯，聯儲局亦會減息去刺激經濟，到時美債孳息必跌，借日圓買美債的「利差交易」將不得不停，美元必弱，尤其是兌人民幣和日圓。近年市場資金太多，另一個重要原因是對沖基金大借日圓，在多個市場投機，作槓桿買賣，若對沖基金紛紛拆倉，資產市場必然天翻地覆。因此，各位在07年應該減少投資於股市，把錢投放於日圓之上，若開日圓好倉，我建議買入遠期的日圓認購期權。
麥嘉華
（本欄隔周逢星期一刊出）
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