8月份經濟數據顯示增長動力依然疲弱，同時亦歸究於國慶前的污染管制。工業生產下降可能會持續一個月後恢復，長遠而言，市場仍展望中央推出更多放寬政策改善經濟增長放緩。

8月份表現最差的是工業生產指數，同比增長下滑至4.4％。近月，生產物價指數改善，採購經理指數開始上調，以及適度的信貸增長，因此，我們相信污染管制是導致生產表現疲弱的原因之一。重工業的產量限制集中在北京周邊省市，當中，礦業表現最差，同比增長幾乎減半，僅有3.7%。我們預期生產表現於今個月內仍然持續疲弱，相信在10月份取消產量限制後，才會回復至正常水平。

受2,500億美元關稅清單上的商品拖累，8月份出口至美國的貨量下降16%。一旦新一輪關稅實行，所有出口至美國的貨物關稅將上升至21.4%，我們預料未來12個月國內生產總值增長或會削減少至1.5個百分點，明年經濟增長率預計將降至5.8%。

內地市場方面，增長動力亦見疲弱。 8月份固定資產投資增長放緩至5.5%，主要由於貿易戰影響製造商信心，導致資本開支減少。由於中國政府未有推行放寬政策，儘管房地產投資同比增長10.5%及房屋銷售有所回升，我們對房屋市場前景仍不樂觀。

在近期財政政策刺激下，基建投資似乎終於有起色。我們認為將需要更多政策支持，如加快地方政府債券發行支出以保持勢頭。基建投資加快增長將有助紓緩關稅升級對經濟的打擊。另外，在穩定的勞動市場和房屋銷量提升附帶的家電需求下，扣除核心汽車銷量，零售額實際上錄得超過9%，是3個月以來的高位。

總而言之，我們認為中央應積極改善經濟放緩，防止市場因高債務水平而出現通貨緊縮。近期積極推行貨幣和財政寬鬆政策是正確的做法，但用以應對下行風險仍過於保守。當滙率相對穩定時，中央政府有必要採取更大規模的寬鬆政策。我們預計存款準備金率將在第四季度再次調低，同時亦會適量降低利率（貸款利率或加上中期貸款利率），以及推行財政措施例如投資基建，減稅和消費補貼。

姚遠
安盛投資管理新興亞洲高級經濟師

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