曾與利豐「隔空駁火」的瑞銀消費股分析員梁裕昌,前日發表長達28頁報告,詳細分析利豐過去12年的現金流情況,發現利豐多年來向投資者派出的股息金額,幾乎全是來自集團在資本市場籌集回來的資金;而集團自身業務產生的現金流,卻全都用作收購之上,故才令市場產生「利豐業務正在增長」的印象,但其實利豐從沒為投資者產生額外的經濟效益。
瑞銀認為,隨着利豐股價大跌、投資者信心疲弱,集團要再向市場「伸手攞錢」將很困難,而其自身業務又急速轉壞,現金流大減,故未來集團勢要放慢收購步伐,派息能力會被削弱,短期或會再融資。
梁裕昌認為,投資者對利豐會失去信心,並會如思捷、李寧等般由神話墮入凡間,經歷漫長的估值下調(derating)過程,據以往那些「墮落天使」的例子顯示,這過程由股價最高位起計,累跌幅高達80至90%,意味利豐最低可見2.5元至5元。