中旅國際（308）上月21日宣布中期業績，成績表未符理想，加上禽流感影響，屋漏逢夜雨，現價1.53元，較宣布中期業績當日跌28%。與8月初炒迪士尼概念時高位2.55元比較，則大挫40%。
■打工仔望加薪，老闆則另有算盤，可能不易打。05年（12月年結）上半年，中旅僱員7287人（本港2555人，海外225人，國內4507人），較1年前的6586人（本港2214人，海外205人，國內4167人），增加11.1%。半年薪金支出高達3.31億元，增幅則高達17%。
上半年僱員薪酬相等於半年純利96%，去年則只是88%。薪酬增加，吃掉公司部份盈利能力。

盈利料倒退33%

■上半年，中旅營業額25.74億元，增26%；純利3.45億元，微升7%，每股盈利由7.6仙微跌至7.3仙。
中旅本港及海外旅行社營業額持續增長，內地15家獨資及合資旅行社進入收益期，整體旅遊及相關業務頗為理想。
貨運及運輸業務則倒退，酒店業務營業額上升，但分類經營利潤則大降。
■05年下半年，旅遊業務遜於上半年，迪士尼樂園開業，帶來的益處並不明顯，國內旅遊業可能有部份時間受禽流感影響。
全年盈利預測6億元，倒退33%（04年盈利估計將重列，05年倒退幅度將有不同），每股盈利12.4仙，跌42%。每股盈利跌幅較集團盈利跌幅大，是因去年可換股債券兌為新股。現價往績PE7.2倍，預測12.3倍。
■05年6月底，中旅手上現金24.63億元，借貸15.06億元，有現金淨額9.57億元，財政良好。
■中旅經營旅遊、酒店及休閒等相關業務，但同時又經營國內渭河發電廠，今年上半年業務欠佳，下半年繼續下滑。發電業務與主業並無關連，相信遲早整頓或出售，令公司業務更清晰，將屬好事。
●禽流感疫情發展如何，影響中旅短期走勢。然而，中旅每股NAV1.87元，股價折讓將對股價漸起支持作用。公司周四開始回購150萬股（1.52-1.55元），對本身前景開始投下信心一票。禽流感疫情若惡化，中旅下一支持區在1.36/1.40元。
何車