2019年上半年剛過去，要評估下半年宏觀環境如何演變，從來都不容易，但主宰大市去向的三大主題，將繼續是貿易摩擦、聯儲局貨幣政策及中國刺激措施。由於貿易爭議勢損害全球經濟增長，加上聯儲局主席鮑威爾對減息持開放態度，市場預期當局年底前會開始減息。

二十國（G20）集團會議本周舉行，全城聚焦「習特會」會否有任何令人意外的結果。中美兩國自去年開始向對方的進口商品徵收懲罰性關稅，預期將會左右未來12個月的環球經濟及金融市場走勢，以致於環球央行在可見將來的貨幣政策走向。

目前形勢有點複雜，市場已預期聯儲局在未來18個月會減息差不多3次。我們的觀點卻沒有這麼進取，估計聯儲局為應對日趨惡化的經濟環境，今年第四季開始減息，並會減息兩次。不過，假若中美貿易摩擦升溫，導致夏季時經濟數據明顯轉弱，聯儲局或會提早展開減息步伐，減息次數也可能比預期為多。

值得留意的是，聯儲局在上一次的加息周期中，未能將通脹推高至2%的儲局目標。聯儲局亦多次對通脹出現結構性偏弱表達關注，並開始傾向容許通脹持續提升至2%的水平。

美國早前對墨西哥亦出現貿易爭議，雖然很快便解決，但不斷向貿易夥伴發動貿易爭議，增加其貿易政策的不確定性，對美國商業信心及貿易活動帶來短暫的負面影響。同時，美國以國家安全風險為名，向中資企業發動科技戰，反映中美爭端難以在短期內解決，無論明年大選結果如何，知識產權料是未來數年的焦點。

聯儲局副主席克拉里達曾指出，若聯儲局重新評估其貨幣政策框架，當局是「進化」，多於「重新出發」。經過上周的聯儲局議息會議後，市場已對當局改變貨幣政策有充分的心理準備，未來息口去向如何，將繫於「習特會」會面的結果。

Frances Donald
宏利投資管理首席經濟師兼資產配置團隊宏觀經濟策略部主管