踏入第二季，市場一定會聚焦於內地經濟數據及稍後的第一季盈利預告。我們有兩個由不同機構編制的最新內地採購經理指數可以參考，但數字竟可南轅北轍。官方3月份PMI由51升至53.1，為去年4月以來的高位；反觀滙豐3月中國PMI終值跌至48.3，仍是四個月以來最低。撇除其他因素，PMI根本是一份企業問卷調查，故此調查對象會左右數字結果。官方及私人機構兩個數字，雖可有不同解讀，卻也同時帶出了兩個問題。

企業存貨壓力大

首先，滙豐PMI數字以搜集中小企經營情況為主，而官方PMI則由大企業參與較多。如果把官方數字拆開，大型企業部份的PMI改善最多，有54.3，較2月上升了3.4，同時中型及小型企業部份的PMI，分別僅升0.9及大幅下跌4.3，其實是跟滙豐數字大致脗合，亦即代表無論官方及私人機構的數據，都顯示中小企經營未有改善。
第二個帶出的問題就是存貨，官方PMI提供的原材料存貨部份，連續11個月低於50水平，而滙豐提供的完成產品存貨，3月亦由50.8降至48.2，數字同樣相當吻合，因為很大程度上顯示內地製造業活動之所以有所改善，是靠去存貨De-Stocking帶動。
毫無疑問，內地經濟的確未有如預期般樂觀，企業之前往往出現計錯數情況，包括過份添置原材料或完成生產後，買家失蹤，因此目前很多內地企業是面對被動存貨情況。
解決存貨問題，比推高盈利更具逼切性，因為存貨未清，企業現金流就會受壓，無論被動或主動清減存貨，都會對盈利構成壓力。不能否認，由於有去存貨效應，可以預期短期內有關內地工業生產的數據指標，都未致於太差，但企業盈利及營運表現，就截然不同，有何不同，明天再續。

胡孟青
作者為獨立股評人