上月中，美國聯儲局將目標利率降至接近零，加上市場的避險情緒急升，令短期國庫債券的息率罕有地跌至負值，意味着投資者寧願「貼錢」亦要尋找資金避難所。有分析認為，債券市場已出現泡沫。到底踏入09年，債券市場是否仍具投資價值呢？
在去年上半年，農產品、能源等各類商品價格曾升至歷史高位，迫使多國央行透過加息遏抑通脹，令債券的孳息率上升。然而事屆僅數月，在多間金融機構宣佈破產或需政府出資打救，加上疲弱的經濟數據陸續浮現後，環球各地相繼步入減息周期。除了美國外，英國、歐元區、日本，以至中國已先後多次減息，試圖穩住經濟。

有機會賺價賺滙水

展望09年，在消費者信心下滑、工廠定單減少、失業率回升的環境下，環球經濟增長放緩幾已成為市場共識。早前，國際貨幣基金組織及世界銀行便先後調低今年的全球經濟增長預測。同時間，需求下降亦令商品價格急挫。
在目前的環境下，防止經濟陷入深度衰退已取代打擊通脹，成為大部份中央銀行的首要任務。我們預期，央行在未來仍有空間繼續減息及延長低息環境一段長時間。
當中，墨西哥、南韓及新西蘭等國家過去曾經歷收緊利息、幣值過高及樓市泡沫等問題，同時間這些依賴出口的國家在面對美國衰退及全球信貨緊縮時亦顯得份外脆弱。隨着經濟增長放緩的壓力日漸升溫，其利率有望進一步下調，帶動當地債券的價格上升。
債券投資的潛在回報除了來自資本增值（即債價上升）外，亦來自滙兌收益。較早前，積弱多年的美元曾出現技術性反彈，大部份貨幣兌美元滙價均無一倖免地下跌。不過，個別貨幣之間的表現已開始出現分歧。在未來數年，我們預期擁有良好基本因素的亞洲貨幣相對美元將會重拾升軌，兌歐元甚至會出現更大幅度的升值。此外，部份債券市場在去槓桿化活動及強制性沽貨的浪潮中被拋售，令估值大幅降低。目前，部份主權債券及本地貨幣債券的估值已被壓至極吸引水平。
總括而言，踏入09年，雖然美國國庫債券孳息率已然大跌，但環球其他高息國家仍然帶來投資機會。我們相信，在環球衰退的影響下，這些國家將加快減息步伐，試圖挽救經濟，這將支持債券價格上升；同時間，投資者透過建立環球債券投資組合，亦有望從貨幣走勢分歧及波動市況中尋找投資機會。
富蘭克林鄧普頓投資