歐洲債務危機拖累環球股市下挫，加上市場憂慮歐洲經濟增長放緩，及美元轉強的關係，令油價偏軟，但在這時刻，黃金表現卻一枝獨秀，隨着資金尋找避難所，金價飆升並突破去年12月初每盎斯1226美元的高位，再創近期新高。
記得早年當商品期貨勁升，連雞蛋也炒起之時，金價卻大幅落後，曾令不少投資者懷疑黃金的保值能力，今次黃金走勢可謂一洗頹風，對「金甲蟲」（Gold-bug）總算有交代。
日前，本欄介紹了AH股的PairTrade，今日再跟大家談一談另一種對冲基金常用的PairTrade──沽油買金或買金沽油。黃金與原油一向是市場的兩大商品期貨，不少投資者常將兩者作比較，而黃金兌原油比率（Gold/OilRatio），即以每盎斯黃金可購買到多少桶原油的比率，是市場較常用來比較黃金與原油價格的指標。
自1946年至今，在金價高峯期時，如70年代初及80年代末，每盎斯黃金，大約可購買到30多桶原油。但在金價低潮期，每盎斯黃金卻買不到10桶原油。在2008年金融海嘯期間，每盎斯黃金只可買到6至7桶原油。

比率僅處歷史平均值

由1946年至今60多年中，黃金兌原油比率的平均數值大約為15倍，即每盎斯黃金可購買到15桶原油。
至於近期勁升的金價是否太高？附圖乃近期黃金兌原油比率的走勢，雖然近期金價已升至多年高位，但相對油價而言並不算太高，目前每盎斯黃金可買到大約16桶原油，與60多年來平均數值相若。最少，現時仍遠低於2009年初的25桶高水平。以黃金與原油的PairTrade來看，則現時金價相對油價仍不太高，估計進行買金、沽油這PairTrade的對冲基金不會這麼快便拆倉。
惟大家不要弄錯，黃金相對原油的比率雖然仍相對偏低，但不代表可單邊吸納黃金，因為即使未來數月金價下跌，只要油價的跌幅大過金價，黃金兌原油比率亦會持續上升，沽油、買金的PairTrade仍有利可圖，惟單邊高追黃金的投資者則勝負難料。
最後，在美國CME期貨交易所的期金，未平倉合約已超越先前高位，增至59.9萬多張，反映近期市場炒金的熱潮頗為高漲！

譚紹興
作者為證監會持牌人士
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