【百達視點】股市沒有與經濟脫鈎(黃思遠)
美股雖然升勢淩厲,但實際上很大部份股票年初至八月二十日,仍然錄得負回報。
很多投資者質疑股市已經與經濟脫鉤。認為是寬鬆貨幣政策引起泡沫,推高股市,尤其科技股。蘋果市值達2萬億美元,是匪夷所思。但我們認為這些都是錯誤的說法。
市場出現的是質素上的分化,不是非理性脫鉤。我們所指的分化,是指國家,板塊以至企業基本面的分野。例如,控制疫情較差的美國相對控制疫情較好的亞洲;而板塊方面,可能是具結構性增長潛力的科技和消費板塊,相比增長前景暗淡的能源和銀行業。企業層面上,一邊可以是具充裕現金流和穩健財務報表,另一邊則可能是高負債、需要向政府申請援助的公司。
美股雖然升勢淩厲,但實際上很大部份股票年初至八月二十日,仍然錄得負回報。例如,標普500中,仍然有接近60%指數成份股錄得負回報,道瓊斯工業指數則接近67%,相對地,納斯達克指數中有接近70%成分股接近正回報。
根據表現,股市和實體經濟脫鈎程度沒有市場認為那麼高。仍然錄得負回報的股票包括郵輪、航空運營商、傳統零售商和能源股。美國上市全球最大郵輪公司嘉年華郵輪、埃克森美孚以致美國航空公司年初迄今的跌幅由大約40%-70%不等。如果這些股票今年以來的表現都錄得正回報,那麼股市就真正與經濟脫鈎了。 但事實並非如此。投資者有留意質素和增長潛力的分野。
錄得正回報的往往是一些受長期結構增長推動的科技龍頭,它們現金充裕,在2-4個月的時間裡實現了2-4年的增長。 折現現金流估值被向前拉了2-4年。 我們今天應該使用2023或更遠的目標價,因為目標價與業務增長速度大致相同。
另外,對科技板塊要留意的是,我們不能單靠傳統指標,而是需要作出一些調整。 美國科技龍頭在市賬率和市盈率等傳統指標上被低估,因爲這些公司的價值並非在於它們有形、固定資產,例如建築物和機器設備,而是在無形資產,例如網上平台和具顛覆性的創新效應。 工程師在研發中的工資只被視爲支出,沒有被資本化,相對於一些傳統行業來說,科技企業的盈利無疑是被壓低,市賬率和市盈率也因此被低估。我們認爲,更適合衡量科技股估值的指標,是經過一次性項目調整和應用適當的風險溢價後的自由現金流。
真正的科技領導者目前比以往任何時候更有優勢,盈利能力和資產負債表也強勁。不看好科技龍頭企業的投資者,應該提供更加有力的證據去支持看淡的原因,而不是單純地說 「板塊已經上升很多」所以看淡。
For People of Style & Substance
-----------------------------
-----------------------------
-----------------------------
《本土情味》結集《飲食男女》雜誌經典欄目「老字號」文章,記錄香港40家飲食老店的動人故事,見證香港飲食史的甜酸苦辣。即日起,於各大便利店及書報攤有售,並於
《蘋果日報》你的優惠 網上獨家發售!