根據Shiller教授的統計數據，今年美股大部份時間的CyclicallyAdjustedPE（CAPE）都高於20倍的超買水平，老早就應該沽貨。華爾街個別大行包括美林，今年就以周期性長短及保留盈利因素等論據作出反駁，去質疑CAPE的準確及可參考性。
上述例子證明，旺市期間投資者傾向不信任Shiller計算的PE模式，但包括中港市場的區內機構投資者，卻因為面對太長時間的調整市，而決定採用ShillerPE作為拒絕入市的理據。事關正如之前提及，按純預測市盈率計算，區內股市已相當抵買，但用CAPE標準計，目前市盈率仍然接近16倍，又並非太吸引。
既然任何市盈率計算模式都有欠準繩，當然還有用其他指標計量的公平值計算模式，可以參考。市場近年最常用的是盈利收益率差距模式──EarningsYieldGapModel，即是用股票收益與債券收益的差距，作為入市指標。

上述模型代表股票收益與債券收益之間的正差距越大，股票的潛在回報就會越高，城中就有明星分析員喜用此模式計算「恒指合理值」。如果單以恒指計算，今年股息率平均有5.5厘，亦比美國10年國債債息有3.5厘左右溢價，結論是要入市。但要謹記，有關盈利計算模式的準確性，面對着盈利預測準確性疑問之餘，更涉及了貨幣風險溢價及資金成本問題。
目前，外界對來年中資股盈利預測是增長約11%至12%，但對中資股以外的港股盈利預測卻是倒退約11%。此消彼長之下，粗略代表整體港股市場明年盈利預測是零增長。
至於明年港股的合理值，你們應該先問自己心目中今年港股合理水平。實宜選定幾間企業，做點功課，留意過往幾年盈利及經營環境變化，最重要是現金流及負債。若果全部亮起綠燈，不妨分段買入。

胡孟青
作者為獨立股評人