美國國債孳息曲線倒掛成為投資市場近日熱話。每當孳息率曲線趨於平滑，及部分甚至出現倒掛時，市場均憂慮美國與全球經濟很快出現衰退。回顧過去歷史數據，並非每一次之後均出現經濟衰退。事實上市場調整後往往投資價值因此浮現，建議投資者低段吸納，將目光放遠，以定期定額方式投資，穩步參與股債市場未來的上升潛力。

所謂的孳息率曲線倒掛是指短年期孳息率高於長年期孳息率，這表示投資者預期長期利率將低於現時利率，且通常預示經濟衰退(但未必每次都是如此)。

過去幾年，美國經濟經歷戰後以來最長的擴張期，使得投資者日益擔心經濟即將衰退。美國GDP增長率預計今年觸頂，2019年增長力度將放緩，而通脹亦隨著勞動成本增加而上升，使得投資者擔憂聯儲局在升息政策上若持續採取鷹派立場，則可能加速導致經濟擴張週期結束。

聯博認為，孳息率曲線倒掛是否意味經濟景氣衰退即將來臨，並不是如此簡單就可解讀。在過去發生孳息率曲線倒掛期間，並非每一次皆跟隨經濟衰退。若果經濟衰退之後真的發生，但可能會在接近2年或是數個月後才出現。因此，倒掛的孳息率曲線與經濟衰退兩者之間存在相關性，但不是因果關係。

值得注意的是，儘管孳息率曲線持平或倒掛通常預告着經濟衰退，但過去也不乏出現假訊號的例子。例如，1986年至2001年期間共出現5次孳息率曲線小幅倒掛，但從倒掛月份計起的期後3年，股市年化回報率平均達15%，可見這幾次孳息率曲線倒掛後並未出現經濟衰退。即使是發生在2006年7月的最近一次倒掛，股市也是兩年後才大幅下跌。

今次孳息率曲線持平或出現倒掛，聯博認為最有可能的原因是，長債孳息率遭到貨幣寬鬆政策所扭曲。聯儲局雖然已經逐漸縮減資產負債表，但規模仍遠大於過去幾次經濟週期。其他已發展國家方面，量化寬鬆政策亦可能推高對美國國債的需求(因為美國國債利率高於其他成熟國家，將吸引買盤)，而過去兩個月受到油價下跌的影響，通脹與經濟增長率預期亦逐漸緩和。

展望2019年，美國與全球經濟增長前景當然仍有潛在的不確定因素，包括貿易爭端、通脹與央行政策、升息等，但聯博認為，美國2019年GDP增長力度雖然減緩，但仍可望高於2%。就業數據強勁雖然會增加薪資增長、通脹與成本的壓力，但亦能進一步推動消費力度。2019年美國企業盈利有望繼續受企業稅改帶動仍有機會正面增長。

在經濟增長逐漸放緩的情況下，市場對經濟衰退的擔憂將不時出現，增加市場波動程度。然而，市場調整後往往投資價值因此浮現，具備穩健基本面的企業仍有機會勝出。建議投資者透過逢低分段佈局，以長期投資的心態以定期定額的方式，穩步參與股債市場未來的上升潛力。

聯博投資

(數據截至2018年12月7日)
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