衍生創富：全新保本票據剖析

蘋果日報 2004/02/10 00:00

銀行利率持續低企，存款的「機會成本」愈來愈高，促使更多資金流入投資市場。受到市場殷切的需求帶動，針對散戶市場的股票掛鈎結構性票據發行量如雨後春筍，種類更愈來愈多元化，有望為零售市場掀起新熱潮，其中具保本性質的結構性票據便極受市場歡迎，多隻產品更已於今年面世。
「結構性票據」是指包含衍生工具成份的票據，一向只為專業投資者而設，但如今已不再是他們的專利。衍生工具在這類產品佔了舉足輕重的角色，能保本之餘，亦可大幅增加潛在回報，吸引力也大大提高。
上周有發行商推出一種與長江基建（1038）掛鈎的零售保本票據，市場反應熱烈。到底這項產品的條款有何特性？在考慮購買前，又有甚麼需要留意的地方呢？

不設提早贖回機制
這種結構票據的最大特點，是讓投資者在收取8.48%保證回報以外，更有機會享有高達30%的潛在回報，而回報多寡則要視乎長江基建（1038）在投資期內的表現。整個投資期共分為20個季度，掛鈎資產在每個季度期間的表現非常重要，因為終極利息回報的計算方法，是把長江基建在20個季度期間的「季度回報」加起來。另外，每個季度回報的增減幅度只限於1.5%，例如首3個月正股升幅等於或超過1.5%，季度回報只是以1.5%計算；相反，倘若正股在3個月內錄得10%跌幅，季度回報減幅也只限於1.5%。
簡單來說，只要在5年合計的20個季度期間，正股錄得季度升幅的次數較季度跌幅的為多，投資者便能透過這保本票據賺取一些額外回報。當然，最理想的情況是長江基建在未來5年的投資期內，股價持續穩步上升，讓投資者在每季都能賺取1.5%的額外回報。倘若長江基建的股價在未來5年原封不動，投資者最終在整個投資期只能收取8.48%的保證利息回報，這是在最壞情況下的安排。
有別於其他結構性產品，此保本票據並未設有提早贖回機制，換言之，投資者必須持有票據至到期日的心理準備。如欲於期滿前沽售，便要向發行商/分銷商查詢有關安排。未有打算作長線持有的投資者，可考慮一些年期較短的投資產品，如短期保本票據或標準條款的ELI。
投資者要留意，到期日前的所有交易活動會受到債券價值波動的影響，而影響債券價值的因素之一，就是利率。要知道利率跟債券價值是成反比關係，倘若本地利率在未來出現變化，對債券價值可能帶來一點衝擊。當然，投資者若持貨至到期日，加上票據的保本特性，這項風險因素將不會構成太大影響。
總括來說，加入新元素的掛鈎產品，風險回報雖然提高不少，但投資者只要明白並好好管理所涉及的風險，仍是有機會賺取高息的。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
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