農曆新年後首度在此與大家見面，筆者先祝願讀者朋友「身壯力健、投資順利」。
記得在農曆年前，大市在資金外流及美國聯儲局可能加息的憂慮下（最終聯儲局一如市場所料加息1/4厘），投資者以此為藉口進行獲利，恒指更曾下破10天平均線（當時約為13570點），走勢較劣。
其實，窩輪投資者除了考慮股市和正股的方向會影響窩輪價格外，如果不是打算採取即日平倉策略，而是採用「買入並持有」策略的話，更加要留意長假期的來臨，時間值損耗及引伸波幅趨勢對窩輪價格的影響。
舉個例子，若有投資者認為滙豐（005）在126.5元可能已見底，故此考慮買入正股或認購證的話，我認為長假期前絕對不是「買入和持有」窩輪的合適時機，主要的考慮，仍是在長假期前引伸波幅的下跌趨勢及時間值損耗。
正如筆者早前在本欄曾以「投資滙豐窩輪不同買正股」為題，提到揀選一些長期及貼價（至輕微價內）的窩輪，可以減少時間值的壓力，讓投資者有較充裕的時間作出部署，同時輪價受時間值的壓力也相對會較小。
投資者亦必須考慮引伸波幅對窩輪價格的影響。假如引伸波幅在長假期前後有一定幅度的下調，即使相關股份的價格期間保持不變，窩輪的價格亦可能下跌。長假期前窩輪市場的引伸波幅走勢，在正常情況下，對持有窩輪的投資者不是太有利。
一些較貼價或價外的短期窩輪，除了每日時間值損耗相對較大外，對引伸波幅的敏感度也相對會較高；反之，同類相關股份的窩輪若年期比較長，對時間值損耗及對引伸波幅的敏感度亦會較低。如果投資者同意筆者的說法，那麼在長假期來臨前，大可以考慮「換馬」至較長期的窩輪上。

市場上當炒的窩輪，持倉過夜的成本相當高，原因是每日時間損耗會較大。即使整體窩輪條款不俗，亦可能因距到期日時間較短的關係，導致每日時間值損耗較大及引伸波幅敏感度較高。相對來說，市場上一些較長期及輕微價內的認股證，每日時間值損耗及引伸波幅敏感度會較低，投資者倘若中長線看好的話，則筆者會建議投資者考慮「換馬」，以減少風險。
不過，萬事均有例外，較短線的窩輪亦不一定會全無可取，例如市場上一隻恒指認沽證（4516），整體窩輪條款不俗，雖然較短期，但由於屬於價內輪（3%價內），所以即使與較長期的恒指認沽證例如4662比較，4516每日的時間值損耗幅度並不是太大；相反，由於較價內的關係（4662屬於貼價），4516的引伸波幅敏感度反而較4662低一些（見附表）。
另一方面，4516的窩輪敏感度比4662更高一些，實際槓桿14倍（比4662的10倍高），難怪為較進取的投資者所喜愛。雖然4516及4662兩者各有特色，但如果不太貼市或不能嚴格執行短線買賣紀律的投資者，4662還是一個比較合適的選擇。
所以投資者要先明白窩輪的特性，並了解自己的性格（譬如只想炒二格還是喜歡持倉過夜，又或者會否嚴格執行止蝕），然後再選擇合適的窩輪，這才是投資窩輪的正確方法。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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