麥嘉華筆記:美元購買力不斷下降 - 麥嘉華

蘋果日報 2008/03/16 00:00


美國紐約州州長、民主黨明日之星斯皮策(EliotSpitzer)捲入「召妓醜聞」,這當然是一宗大新聞!但我更有興趣想知道的,就是斯皮策為何會付出4000多美元,找一名妓女陪他度宿一宵。我之所以提出這一點,因為這除了凸顯當地通脹何等地高,也反映出美元購買力已少了一大截。
讓我帶出另一個課題:美國聯邦儲備局在不足5個月內,把聯邦基金目標利率由5.25厘下調至3厘,可是經濟依然無起色。
美經濟依然無起色
更甚的是,自從聯儲局於去年9月減息以來,標準普爾500指數累積跌去11%,惟存貸息差仍不斷擴闊。再者,美元兌歐元其間下滑達10%,而兌黃金跌得更多。
換言之,不管聯儲局如何放寬貨幣政策,金融市場的環境依然緊張。Baa評級債券與美國國庫債券的息差已擴闊逾100基點,高息債券息差再增加284基點,而珍寶按揭(jumbomortgage)息差其間也升了33基點。
看一看實際利率水平,該等利率幾乎原地踏步。與聯儲局剛開始減息的時候比較,目前的銀行中期融資利率和投資級別公司債券孳息處於同一水平,「垃圾」債券孳息升了161基點,而珍寶按揭利率雖然下降35基點,但與聯儲局的減息幅度相比只是小巫見大巫。
1987年的股災和1998年的信貸危機都上演了驚心動魄的一幕,惟聯儲局揮一揮魔術棒便把局面控制下來,危機只是造成幾星期的騷動。
如今情況有別,長期的信貸擴張周期接近尾聲,而過去5年發行的證券質素之劣,令所有人都吃驚。除了息差擴闊,聯儲局的寬鬆貨幣政策面臨另一個問題,那就是美國進口中國的貨品價格開始上漲。
這意味通脹有加劇之虞,到時不但劣質債券的孳息會上升,連帶較長期的國庫債券孳息也會被推向上。
所以,縱使聯儲局不負責任地大刀闊斧減息,信貸市場基本上沒有大改善。我批評聯儲局不負責任,理由是聯儲局的減息行動,導致美元極度疲弱,並且推高通脹。再者,聯儲局不斷「放水」,實質上沒有流入早已陷於衰退的經濟,只是流到黃金等資產。
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目前不宜拋空美股
我們可能會面對一個新的「謎團」,那就是聯儲局不停放寬銀根,優質長期債券孳息卻不跌反升。
然而,聯儲局進一步削減聯邦基金目標利率,此舉可能會令美股較現金更具吸引力,因為美元滙價勢跌得更深,同時定息證券將變成負利率回報。BankCreditAnalyst指出,現時有超過3萬億美元投放到貨幣市場,倘利率降至接近零水平,這批熱錢可能會湧到股市。
基於這個原因,儘管美國經濟和金融市場狀況不妙,但我目前不會拋空美股。現階段我會傾向靜觀其變,但會考慮在標準普爾500指數反彈至1400至1450點的時候沽空美股,並要嚴守止蝕,又或者在該指數1300點以下時買入。
(編者按:美國標準普爾500指數上周五跌穿1300點水平,收報1288。)
(本欄隔周逢周一刊出)