A股的動盪程度舉世罕有，過往內地官員習慣將問題歸咎於散戶過多。過往歷屆中證監主席都曾提出，要提高機構投資者比例，改善市場結構。但事實上，真正在A股做亂的並非散戶，而是各類槓桿大戶，禍首是落後的監管體制。
前人行副行長、人大財經委副主任吳曉靈昨日在博鰲論壇炮轟，中國資本市場之亂，在於沒有統一監管。目前內地持牌機構發行的理財產品，包括銀行理財、券商資產管理計劃、基金資管等多類型，總規模超過20萬億。其中不少理財產品通過配資、傘型信託等槓桿操作踏入股市，但卻分屬銀監、證監、保監不同部門監管。

大戶可用盡槓桿

散戶受到諸多限制，包括每日股價升跌最多10%；交易必須「T+1」；開孖展和期指戶口至少要有50萬元等。但各類大戶就可以用盡槓桿，又可以在期指興風做浪，並做「T+0」交易。最關鍵的是，當市場出現問題時，中央就被迫救市，以免這些槓桿大戶背後的銀行、信託資金出現問題，造成系統性風險，令這些大戶更肆無忌憚。
2007年10月滬指6000點時，A股每日成交不過2,000億元，如今動輒超過萬億。這些理財產品分割監管，令其風險和槓桿程度被掩蓋，當局只能依賴治理整頓，加劇市場動盪。利用槓桿操作的大戶一般都能得到內幕消息，最後的代價都是由散戶承受。

黃尹華
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