專業投資者與散戶參與的股票掛鈎產品（ELN及ELI）雖同為風險偏低的場外衍生產品，但特性明顯有別，除了我們於上周簡單論及的不同之處外，原來ELN及ELI的交收日對整體回報也有頗大影響。坊間流行的高息票據一般有14日交收期，即所謂的T＋14，意思是當投資者在交易日買入ELN後，他將會有14日時間把認購ELN的投資金額存入股票戶口內，這個投資的正式起息日也是由這14日後才開始計算。
至於場外ELI，交易日與交收日則為同一日，即所謂的T交收期，代表投資者需要在交易日將全數投資金額存入股票戶口，正式起息日也是在當日開始。
ELN跟ELI不同的交收期，對投資回報率有甚麼實際影響？簡單來說，即使ELN跟ELI的折讓比率、購買價完全相同，兩者的潛在回報率可以因為交收期長短而出現極大差別。這一點可能是不少參與股票掛鈎投資人士也會忽略的，讓我們透過以下實例來說明（表一）：
即使以上兩種產品的掛鈎股份、折讓比率甚至定價日一樣，投資者在選擇時也要特別小心，不能單單着眼於潛在回報率而忽略實際投資期。以上例子可見，場外ELI的實際投資期有整整42日（其間沒有特別延長的交收期），ELN則只有28日（當中有14日是交收期），就算兩者的購買價一樣，實際投資期的長短也會直接影響潛在回報的高低。此話何解？從以下公式顯示，潛在回報率是由兩個變數組成──實際投資期及購買價百分比。
引用上文滙控的例子，從表面來看，ELN有較吸引的息率回報（7.87%），但場外ELI的定價實際則較ELN吸引，因為投資者購入相同條款的ELI或ELN，每10萬港元面值的ELN要付出99380元，但同等面值的ELI則只需99320元。故此一旦遇上不同交收期的股票掛鈎產品，投資者可藉以下方法作比較（表二）：

（1）首先要將不同掛鈎產品的條款「劃一」。例如投資者可將ELN以T+14計算出來的回報率，利用以上公式換算為以T表達，從而方便與ELI比較。按照上例，ELN的購買價為99.38%，相對以T表達的回報率為（表三）：
（注意：由於沒有延長交收期，這ELN的實際投資期為42日）
（2）將這ELN以T（即沒有延長交收期）表達的回報率，與非上市ELI的回報率相比，當然回報率逾高的產品愈吸引。鑑於兩者現在都是在同一標準下計算，這比較將較有參考價值。
倘若你覺得太麻煩，你大可向有關代理人直接查詢ELN或ELI的購買價百分比，自行比較（當然所有相關條款必須相同）。毫無疑問，購買價愈低的條款，對投資者必定愈有利，這方法甚至可應用在不同交收期的股票掛鈎產品上。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事
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