【投資導航】三成中概股曾被狙擊 回歸伏味濃
蘋果日報 2020/06/20 00:00
投資導航
美國上市的瑞幸咖啡造假，對港帶來的最大連鎖效應，是因美國加強監管引發的中概股集體回港第二上市熱潮。但弔詭的是，這批被吹捧至全城期待的港交所（388）貴客，當中高達兩至三成有條件回歸的中概股，本身亦曾經受造假醜聞縈繞，從股份質素角度看，港投資者實不宜過份熱情；更甚是中概股未歸港先興奮，股價率先在美國開party，估值市值大炒高，隨時來到香港，已變成一支燙手火棒。這浪中概股熱，已漸滲透出一陣濃郁的「伏味」。
高盛本月初發表的報告，以市值及財年紀錄等條件，推算41隻股份合資格回流港第二上市，撇除已回歸的網易（9999）及京東（9618），仍有39隻；而按中金早前的推算，當中17股回歸潛力最大。目前已傳出或回流者有百度、華住酒店、攜程網、百勝中國、再鼎醫藥及360金融等。
不過翻查多間沽空機構近年的報告紀錄，39隻符合回歸條件的中概股中，有10股或26%在2012年後均有遭狙擊的紀錄，當中8股是在近兩年才成為目標，而全數的質疑均涉及財務數據造假；即使只計中金推算的17股，亦有6股或35%曾被沽空機構瞄準過，均為高比例。
當中最受注目的，要數2月至今年已6度遭狙擊的線上教育股跟誰學，出手者包括沽空機構始祖渾水（Muddy Water），上月曾質疑跟誰學七至八成用戶為「假用戶」；2月時另一沽空機構灰熊（Grizzly Research）亦指其招生人數及收入誇大了9倍。即使質素最受關注，但偏偏跟誰學在這一波中概股爆升浪中，升勢又是最凌厲的一批，截至周二止本月已狂飆65%，市值已炒上千億元水平。事實上，其餘兩隻教育股均曾受質疑，新東方教育在2011及2012年分別被OLP Global及渾水瞄準過；好未來今年4月更自爆懷疑員工與外部供應商合謀誇大銷售收入，應驗渾水2018年的一份沽空報告。
其他曾被沽空機構發過炮的中概股，以科技股為主，如灰熊今年2月曾指地產網站58同城有虛假交易及利益輸送，集團早前已宣布私有化計劃；今年4月Wolfpack Research及渾水聯手狙擊視頻網愛奇藝，指其誇大了最多44%的收入；殺人鯨資本（Blue Orca Capital）在2018年曾指團購APP拼多多虛報員工人數以壓低員工成本；同年J Capital亦曾指社交平台陌陌以用戶回贈谷大營業收入四成等等⋯⋯
即使中概股屢次中槍，但面對這浩大回歸浪，亦不乏資金A股式瘋炒。截至周三止本月39隻潛力回歸中概股，近七成累積升幅最少一成，四成更走高逾兩成，同期美股只漲約2.9%。除了跟誰學，愛奇藝本月市值亦飆升49%，至近千四億元；電動車股蔚來汽車亦急漲72%，至市值近六百億元；網易旗下網上學習產品公司有道，本月亦大走高約六成，市值已逾270億元，相關股份估值亦因而三級跳，倘落實回歸香港第二上市，港投資者恐怕要接貴貨。
值得一提是，近兩隻回歸的中概股在定價上的折讓越來越收窄，同時定價後走勢亦有類同。阿里巴巴（9988）去年上市時定價有約3%折讓，惟以上限123元定價的網易，折讓只有約2%，而以226元定價的京東，折讓更只有約1%。不過後兩股在定價後美股卻持續走高並將折讓幅度拉大，造就上市首日有資金捧場並錄明顯升幅，惟網易股價的後勁似有不繼，累計升幅由最多一成，縮至上周四的約3%，可留意京東會否重演同樣趨勢。
其實，香港投資者與其坐等中概股炒貴炒高後再回歸，直接在美股買賣的值博率可能更高。云云中概股中，併多多及Bilibili是普遍較被基金看好的股份，但本月升幅已分別高達24%及27%，至於蔚來汽車更一度被沽空機構香櫞研究（Citron Research）創辦人萊夫特（Andrew Left）不沽反買。但要尋寶，仍可留意部分已傳落實回港、但股價又大落後的中概股，如百勝中國上周三開始發力，本月累升約9%；再鼎醫藥本月只升約2%；360金融升4%；華住酒店揚不足1%，倘回歸成事，或會觸發資金湧入接力炒。
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