當年今日

點股壇:長實續受和黃拖累 - 齊明

蘋果日報 2009/08/17 00:00


長江實業(001)業績高於預期,表面錄得增長,實際則出現下跌,投資物業公允值的變動,是業績升跌關鍵。
上半年長實盈利115.17億元,同比增5%,每股盈利4.97元,中期息50仙,與上年相同。盈利已包括大量投資物業增值,如兩期業績均作調整,期內盈利應為82億元,減17%,佔和記黃埔(013)業績28.78億元,跌33%,長實的地產及其他業績約53.2億元,跌4%。
期內入賬銷售樓宇143.28億元,增27.5%,獲除息稅前盈利56.61億元,只增8%,反映銷售毛利下跌。物業租金收入因續租的租金上升,以及「1881Heritage」投入營運,業績增長16%至8.3億元,酒店業績受市場環境影響而下跌34%至2.41億元,投資財務於撥回上年準備後,貢獻仍跌43%至6.68億元,利息及其他融資成本亦減42%,應佔長江生命科技(775)業績則增1.12億元,所佔和黃的業績減少33%,已包括相當的一次性收益。
土儲可供5年發展
下半年完成本港物業領都一期及半山一號二期以至大圍名城一期,領都一期已全部預售,半山一號二期在銷售中,名城尚待開售,是可以入賬的項目,而且利潤甚豐,但將受銷售策略影響,據報半山一號二期部份留待明年銷售,但相信下半年售樓盈利將高於上半年,估計全年整體業績將有增長,幅度則看售樓進度而定。
長實發展中的項目,以地鐵上蓋為主,亦有其他地盤,根據現有計劃,於2010至2013年完成的物業約達1000萬方呎,還有數量龐大的內地土儲,已在按步發展中,今年下半年可望完成14個項目,應佔面積630萬方呎,手頭的土儲,可供未來5年以上發展。本港及內地樓市跌後回升,土地成本相對較低,以現狀計,存在相當潛力,長實淨借貸比率15.1%,而持續售樓的現金流,足可支持繼續增購土儲。
短期料跑輸地產股
長實每股賬面資產值101元,包括應佔和黃資產值約59元,由於和黃股價未能反映資產值,因而長實亦不應反映和黃的資產值,而長實本身的實值應高於賬面,此點與本港及內地樓市有關,長實的股價有可能再高於賬面資產值。
由於今年售樓較多,預期長實本身盈利將有理想增長,而應佔和黃盈利則減,但整體盈利仍可錄得增長。
長實現價96.45元,預期PE約14倍,息率2.8%,PB0.955倍,似乎PE較低,長實的盈利雖已扣除投資物業公允值變動,而應佔和黃盈利仍包括相當一次性收益,因而PE不應太高,現價大致合理。今年表現遜於大市,短期不宜期望過高,和黃的盈利質素較差,始終影響長實的表現,預期仍將跑輸大市及地產股。
齊明
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