WeWork今年初醞釀上市時已不被看好，很大程度是因為當時公司為上市定下一個荒謬的估值，高達470億美元（約3,666億港元），而業績卻錄得巨額虧損。由那時開始，WeWork上市進程就如坐過山車一樣，至9月初發生一連串阻滯，終逼使其母公司We Company宣佈延遲上市。看看WeWork的處境，市場對其延遲上市不會感意外，但令人震驚的是創辦人兼行政總裁紐曼恩（Adam Neumann）在有關消息公佈後一周決定請辭。

WeWork揭矽谷初創管治文化問題

8月公開的S-1上市文件披露，WeWork去年收入約18億美元（約140億港元），虧蝕卻多達19億美元（約148億港元），虧損在2019年上半年持續擴大。WeWork的問題多多，一家地產公司的估值是其盈利的26倍，高達470億美元，早已令潛在投資者如坐針氈，而公司管治及股權架構的問題只會更令疑慮加深。根據文件顯示，紐曼恩擁有每股20票的投票權，如果他不能出任行政總裁之位，則其妻子有權決定繼任人。雖然及後S-1文件作出修訂，紐曼恩的投票權被削至每股10票，董事局在必要時亦有權選出新CEO，但就在修訂宣布後11天，紐曼恩就離職了。

WeWork的上市故事再次凸顯了矽谷營運文化的問題，不得不叫初創企業面對現實。首先，一般散戶已不再追捧超高估值的IPO。當發現那些公司其實虧損甚巨，短期內無迹象能扭虧為盈，更不會輕易沾手。十年前，股民對身價超越百億美元的「十角獸」（編按︰Decacorn指市值達100億美元初創）趨之若鶩，惟今日此情不再。那些屹立不倒的私人擁有初創企業背後全賴有私人風投支持，但資本終有油盡燈枯的一日。

WeWork初時期望挾650億美元（約5,070億港元）天價估值上市，但看看其利潤收益，似乎是有點異想天開。即使其後公司調低了估值，也未能在市場上引起哄動。而調低估值亦惹來投資者更深層次的疑慮，質疑為何公司如此急於上市，甚至甘願為上市放棄估值。由此可見，坊間對私有企業（尤其是尋求上市時）的要求日漸提高，期望他們也恪守上市公司的財務紀律。

不再迷戀估值 追求實質指標

另一個浮現的議題，是私有企業的運作形同「無王管」。翻查WeWork的招股書，已離任的紐曼恩曾與公司達成數宗交易，包括租下他擁有部分業權的物業。此外，紐曼恩擁有的投票權安排在私有企業可被接受，但在上市公司裏卻必然不容發生。矽谷必須面對現實，過去10年那些高增長及高估值的私有企業的運作模式，顯然不能持續下去。從前，大部分矽谷初創只迷戀用戶增長，今日在董事局會議上，已改為集中討論財務指標及現金流。可見公司明白到若果不能達致盈利穩定，賺多多也不夠蝕。

WeWork一役亦引起有關私募基金的討論，令人質疑「聰明錢」不夠聰明。幾年前，只要看到一隻「十角獸」身價超越百億美元，大家都盲目投以信任一票，只要公司運作穩定，有良好的投資者做靠山，錢就會源源不絕自動流入。今年已發生了幾宗上市失敗事件，我們觀察到市場開始對迷信高估值有所反省。

無論如何，日後WeWork以650億、200億，甚至100億美元估值上市也好，公司為躋身華爾街所經歷過的困難，已是給初創行業一記當頭棒喝，告誡他們要面對現實。過去多年，矽谷都在鼓吹「為增長不惜代價」的理念，鼓勵初創推高估值，卻無視創辦人權力過大的問題。幸好最近發生的事情可看到市場已學精了，不再單純追求華麗外表了。

eToro Asia初級分析員Sagar Chaudhary

-----------------------------
基金資料大集合 一書幫你贏盡強積金
點擊即睇《贏盡強積金》電子書