刁佬的工作，簡單而言就是按老闆的要求「促成交易」，客户的要求不外乎都是香港特色 「平、靚、正、快」。今日講每個交易中最重要的要求：合理作價。怎樣才算合理的收購價? 站在那一邊立場的合理？這個哲學題，刁佬很難用其有限智慧去評估，所以會馬上找出生入死的好兄弟：會計師與評估師幫忙，務求在有限的資源內為資產評估出一個的合理、老闆又滿意的作價。如果客戶收購的資產都像太古城單位，那專業人士就恐怕無飯開。能成為上市公司老闆，眼光好多時都超越大眾，收購對象往往是超前於市場，比如收購香港未有的行業 (如前兩年的P2P)，又或者新興的資產 (如Virtual Coin) 等。不要以為超前就一定係老千局，如十多年前的Facebook、Yahoo、China.com， 當年的業務模式以至評估都好少人明，還有大家差不多忘記的「劏得咁」 ，當年真刀真槍出招股書IPO 上市，幾乎所有參與的人都不明白估值何來，今天回頭已是百年身。

估值方法有多種，一般評估師都喜歡用「市場法」，即是於市場上用近似的交易作為參考。如果香港與中國都沒有參考可用，有時更會用上外國市場的交易作為參考，然後按區域、市場及各項因素調整。市場法一般較為受監管機構接受，因為有市有價作為參考。

如果不能用上市場法，刁佬便會用「現金流折現」(Discount Cashflow)去評估資產的價值，即是由資產方提供一個估計出來的未來現金流，再由評估師以複雜的財務計算模型去審閱與評估。理論上這方法十分合理，不過魔鬼盡在細節中，到底是用中國的增長率加上美國利息成本，還是用美國的增長率加上中國利息成本呢？结果可以差天共地。還有最厲害的「終值」(Terminal Value) ，佢與至尊寶在西遊記那句「如果非要給這愛加一個期限的話，我希望是一萬年」有異曲同工之妙，因為大部份用現金流折現評估的資產，其最大的價值不是來自資產的現金流，反而是終值。

終值是什麼? 教科書是這樣說的：
1. 以現金流折現法評估一項資產的價值時，因為超過一定年期後，現金流很難合理估計，因此，通常不會無限期估計未來的現金流，而是採用所謂的終值法 (terminal value approach) 簡化計算，例如，從第11年開始，年度現金流假設以某一速度永續成長，在此情況下，終值即是這些假定按固定速度永續成長的現金流、折算至第10年年底之價值。
2. 假設某一固定的報酬率，一項投資若干年後的價值。

如果看不明上述所說，那很好，意味刁佬的專業性沒有下降。用人話來講，終值就係用資產的未來現金流作為計價基礎，計算出未來可出售的價值。以估計的現金流及增長率所估計出來的價值，這樣個價又怎會不美好？由於终值是評估師在估算時的其中一項數據，所以大家很少會在上市公司的年報及公告中見到其踪影，如果大家有時間，可以參考一下渣打銀行 (2888) 及俄鋁(486)的2017中期報告，均以终值來計算已收購項目的公允值，並評估其商譽是否需要減值。 另外，很多證券公司的研究報告亦會用终值去評估公司的股價，由此可見，現金流折現方法的確是具科學性、學術性及可塑性，它是刁佬常用作解釋交易資產作價的工具。中國人用字非常精準，「作價」 有時真係「作」出來的。

專欄作家簡介：
刁佬
遊走在中環黑白之間，自覺是個穿著西裝的古惑仔，在波詭雲譎的金融市場中，鑽研刀不血刃的秘訣。

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