在選擇恒指窩輪的時候，投資者宜盡量避免太短期及過於價外的窩輪，除非投資者是只打算用很少的資金博股巿大升（買入認購輪），希望回報有數倍，而最壞情況只是輸掉資金。懷有這種似買六合彩的心態，並非不可以，但如果了解到此類型窩輪的風險後，投資者可能明白值博率不高。筆者用恒指認購證3530為例，與投資者討論此類短期價外窩輪的風險所在。在未討論之前，先看看3530的條款（見附表1）。
讀者參考3530的條款，應不難留意到1隻短期價外窩輪部份數據的參考作用會下降，先講解實際槓桿。
執筆時3530實際槓桿為40倍，投資者如果純粹以此數據作為買入考慮，可能會發覺即使恒指升了數十點，但3530還是原地踏步，因為3530的對沖值只得15.4%，敏感度較低。換句話說，當正股（即恒指）變動的時候，相對1隻有50%對沖的恒指認購證，此窩輪變動相對少很多。

對沖值影響敏感度
另外，此窩輪的槓桿比率達264倍，主要因為窩輪逐漸接近仙輪。正由於槓桿比率高而對沖值低，所以雖然實際槓桿頗高，但窩輪的敏感度相當低。明白此點後，投資者便不要墨守成規，以為實際槓桿必然適合尋找高風險/回報的投資者。在一般情況下，1隻中期及貼價的窩輪，實際槓桿的參考作用相對較高。
3530在周二被巿場炒高，買賣價為0.012/0.013元，但莊家的買入牌是0.01元，賣出牌是0.015元，反映莊家認為巿場的造價已偏離合理的價位。如果恒指在一、兩日內不大升，3530跌回0.01元的機會相當大。

這種受供求因素影響的窩輪，所涉及的風險是相當大的。不妨想像一下，如果巿場投資者醒覺自己付出過高的價格而選擇離場，到時窩輪價格除了本身受壓外，也會因為缺乏投資者參與而令買賣差價擴大，令已入了巿的投資者變得「易入難出」。
另外，窩輪面值少，一格（0.001元）已代表窩輪價格約7-8%，如果買賣差價達4、5格，那麼一入場已先「輸」了30-40%。值不值得投資，投資者應心中有數。
最後值得注意的地方是，3530的每個交易日時間值損耗達6%，所以只要持有超過1天，即使正股維持不變，投資者亦會損失6%，可見時間值壓力對此類窩輪會非常大。
投資者如果看好恒指走勢，應避免買入這類末日價外窩輪，反而可考慮中期恒指認購證3775及3900，兩者皆提供適中的實際槓桿，成交又活躍，由於屬中期貼價證，時間值壓力相對低（見附表2）。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
作者李錦是證監會持牌人士
電郵：[email protected]