通縮憂慮一掃空
麥嘉華筆記:債市長線仍不妙
記得在3個月前,投資者受到那一群能力有限的中央銀行家所誤導,對通縮充滿了恐懼,並認同要不惜代價來避免通縮浮面。實際上,我相信聯儲局主席格林斯潘只是想扼要地利用「通縮」兩個字來說服群眾,以支持他那套不負責任的貨幣政策。
聯儲局在過去15年所採用的貨幣政策可謂一成不變。簡單地說,做法可以歸納為大印銀紙、把息率降至低於通脹水平和容許信貸以前所未有的步伐快速增長這三道板斧。
格老只有三道板斧
由於眾多央行異口同聲把通縮視作對經濟的最大威脅,以致投資者的情緒亦被牽動,對債市前景極度樂觀。這從息率降至超低水平便可以得到充份反映。
記得當時我在此發表過一篇文章力排眾議,指出寬鬆的貨幣政策最終將會導致通脹重燃,並促使債市進入漫長熊市。在文章中,我更特別點名指日本債市勢必見頂回落,而日股則可以開展真正的長期升浪。如果大家不善忘的話,自然對我當時的說法留有印象。
從(附圖1)可見,日本債市自年中始便一蹶不振,全球債市亦相繼崩潰,而股市則背道而馳,紛紛自谷底反彈。
現在,我們不妨考慮一下下列的情況:
自從6月至今,市場氣氛已呈現了180度的轉變。當時極度畏懼通縮和衰退的情緒,如今已由對經濟的樂觀預期和對股價的憧憬所取代。
市場瀰漫樂觀情緒
我剛剛用了數天的時間在波士頓停留,並探訪了數家大型的基金管理公司和對沖基金。雖然並非所有人都看好美國經濟的長遠前景,但幾乎所有我見過的投資者都一致地看好美股在短期內的表現,除了格林斯潘不斷為市場注入充裕的資金外,他們認為布殊的減稅措施、軍事開支的膨脹,以及迅速增長的貨幣供應均可以在未來六個月為經濟注入足夠動力,令美國經濟有超乎理想的表現。
股市超買債市超賣
個人而言,我對美股的看法並未若他們那般樂觀。一方面是我感覺到市場對前景的樂觀情緒已逐漸失去理性,一旦有負面的經濟或政治消息出現,便很容易會令他們由雲端急墜;另一方面則是債市在過去3個月的跌勢似乎有點兒過份,我相信已存在了嚴重超賣的現象。相對而言,美股及全球大部份其他股市則已呈嚴重超買。
故此我建議,現階段採取較為審慎的態度較為恰當。有股票在手的投資者,不妨沽售部份先行套利,甚至吸納政府債券博短線反彈。不過長期而言,我仍堅持利率會上升,而債券時會經歷數年跌市的原有看法。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚