日前亞洲電視的好友陳冠生兄來電，詢問筆者可曾察覺恒基地產（012）與恒基發展（087）兩者股價在近期有些異動，被陳生左問右問之後，筆者察覺已差不多夠料寫一段稿。既然如此，正好與大家一談近期恒地與恒發的股價變化。
在過去4個交易日，港股雖然頗為反覆，但恒地及恒發兩股依然節節上升，恒地由34元飆升至37元，恒發則由12.6元升至14元水平。
筆者發覺，若單看兩股個別股價的走勢，不太容易察覺當中的變動，反而以恒基地產提出的私有化價格，便較容易看到當中的微妙關係。首先，在11月初，恒地提出以2.6股恒發換一股恒地來私有化恒發，由於市場對私有化價格反應冷淡，恒地繼而在12月12日調高私有化價格，以2.5股恒發換一股恒基地產。現以這最新的私有化建議來看兩股的價格之相互變化，即2.5股恒發換一股恒地，亦即相等於1股恒發換0.4股恒地。
現以0.4股恒地與一股恒發兩者在股價之差別（註：以收市價計），來看看當中之變化。附圖乃0.4股恒地減一股恒發，由11月1日至12月19日間之變化，即以0.4股恒地收市價減恒發收市價。
圖中可見，在11月初，0.4股恒地的股價高於1股恒發的股價大約2.8-3元，隨私有化建議公布後，0.4股恒地與一股恒發之差價，由3元急速縮減至0.6-0.8元間。由11月中至12月初，即圖A及B點，0.4股恒地與恒發之差價大約處於0.6-0.8元間，隨後兩者之差價突然擴闊至1元，可能是當時市場對地再提出的

風險在私有化失敗

隨着新的私有化價格宣布後，兩者的差價又由1元縮減回近日的0.78元水平。故此，近日恒地與恒發兩者的個別股價走勢有一定波動，但若以其最新的私有化價格計算，基本上兩者相對的波動很小。
以昨日收市價計，0.4股恒地高於1股恒發大約0.78元，假若個別對沖基金估計私有化最終可成事，即一股恒發可換取0.4股恒地，則現時購入一股恒發，同時沽空0.4股恒地（或購入10股恒發，沽空4股恒地），這樣每個一買一沽的組合便可賺取0.78元（註：尚未包括借貨沽空及其他成本），換句話說，100萬個組合（即購入100萬股恒發，沽空40萬股恒地），其利潤便為78萬元。至於風險便在於一如數年前般，恒發的私有化計劃再度失敗。
譚紹興
電郵：[email protected]

作者譚紹興為證監會持牌人士，本文所提及之本港上市法團，作者及其有聯繫者目前並無擁有財務權益。