投資名言:息口年內見頂增持增長股
過去幾年,環球股市表現反覆,投資者多傾向採取較為穩健的入市策略,因而造就了波動性較低、且股息較高的「價值型」股份表現。踏入2005年下半年,那些支持價值型股份表現的理據依然成立,惟我們相信,隨着息口逐漸見頂,以及全球對風險及回報的取態轉趨積極,現時已屆增持「增長型」股份的時候,而投資組合內兩者所佔的比重,應逐步調校至較均衡水平。
自2000年科網股泡沫爆破以來,投資者對選股的態度傾向謹慎,即使過去兩三年間整體股市的表現已大有起色,但其間仍然以「價值型」股份的相對表現為優勝。除了因為環球股票估值在過去幾年一直都維持在十分吸引的水平外,價值型股份派發較高股息這特點,也滿足了不少以追求「孳息」及「穩定」為主要目的的投資人士。
與過往市盈率相比,現時環球股市仍屬吸引。由於企業盈利持續增長,加上有相當充裕的現金流,且債務水平已跌至偏低水平,若把此等因素也計算在內,環球股市的估值顯得更為便宜。
股市估值甚相宜
不過,市場上也有不少悲觀的言論認為,股市估值偏低,是反映未來企業盈利之增長潛力有限,其理據包括經濟增長正在減慢、商品價格不斷上漲,以及企業坐擁大量現金不願投資等。
股市的投資價值,往往跟企業的盈利前景息息相關。用作量度盈利能力的最佳指標,便是企業的邊際利潤。以美國為例,由於過去3、4年間企業生產力大幅提升,加上嚴控成本,企業邊際利潤已達至自1970年代以來之最高水平。因此,普遍輿論認為,企業盈利能力已達至頂峯,而近期油價高企、利率上升,以及環球性競爭加劇,均會侵蝕企業邊際利潤,對股市不利。
筆者之看法則有所不同。回顧過往,美國企業稅前邊際利潤於1950、60年代平均可達至20%,比現今約15%的利潤水平高出接近5個百分點。因此,即使邊際利潤已達30年來高位,並不表示沒有再上升的餘地。
支持已發展市場如歐美等企業盈利能力繼續擴張的最主要原因,是環球經濟一體化所帶來的便宜生產力。發展迅速的新興經濟體系如中國、印度、東歐及拉美各國,一方面為歐美企業提供廉價的生產基地及大量的技術人才,另一方面亦為它們打開了龐大的出口市場。
雖然我們維持對股票估值及整體價值型股份的正面評估,但筆者想同時提出一點──由於預期息口於年內將逐漸見頂,市場對風險及回報的取態正轉趨較為積極,意思是投資者無論對回報的渴求,抑或對風險的承擔能力,似乎都正在逐步提升。
選股宜揀高啤打
增長型與價值型股份於不同經濟周期下表現互有領先,通常在投資情緒轉趨高漲的情形下,增長型股份會有較優異的表現,因此我建議,風險承受能力較高的投資者,可考慮在現階段逐步調校股票組合,吸納較進取的增長型或「高啤打系數」(HighBeta)類股份。
高啤打系數類股份是指表現較大市走勢為波動的股份,在升市時,投資於此類股份可帶來較大的額外回報。增持高啤打系數類股份的途徑最少有三:一、透過增持啤打系數高於1的行業股份如科技股,其中現時以半導體股份最為吸引;二、透過增持啤打系數高於1的單一地區或單一國家股份,如包括中國、印度、東歐及拉美在內的新興市場股份;三、直接增持有增長型股票成份的基金組合。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務