筆者上周跟幾位友人共晉午餐，茶餘飯後少不免提到經濟與股市。很多人都認為中國長遠看好，然而，當問到基於那些數據得出此結論時，答案相當有趣：「中國大國崛起，是大趨勢。至於宏觀數據，水份太多，根本不足信。」所以，很多長遠看好中國的人，是憑感覺多於客觀數字。
筆者經驗剛好相反，中國不少宏觀數據，其實可以觀察出不少與「市場共識」有差異之地方，可以令投資者看到現實的另一面。兩天前，中國公佈5月份的採購經理指數(PMI)，雖仍處於50以上擴張的水平，但已從55.7跌至53.9，較4月份出現增長放緩。

內需定單下跌

不少投資者的潛意識，是中央正在刺激內需，出口呆滯拖累經濟。然而，詭異的細節，正是隱藏背後。5月份的數據顯示，新定單指數大幅下跌，由59.3跌至54.8，下跌了4.5，但新出口定單指數，就只從54.5跌至53.8，僅跌了0.7。
新定單大跌，而出口新定單微跌，反映的是內需定單的下跌情況，似乎比出口更為嚴重。這是跟不少香港投資者的潛意識大相逕庭。中國刺激內需的故事，大家都耳熟能詳。但現時大部份消費，均由城市人口帶動。筆者記得看過一份投行報告，提到內地貧富懸殊之其中一個主因，就是有否擁有房地產。現在內地打壓房價，其目的除了防止資金流入博取人民幣升值外，就是要拉近貧富差距，使資金導向經濟上其他環節。
弔詭的是，房地產受壓，短期內需也少不免受到壓抑。自4月初政府打壓房地產以來，房價出現不同程度調整或割價求售。房價升值的預期被扭轉，財富效應自然收縮。所以，未來的日子，如要消費上升，多要來自工資上升而非資產價格上升。房價下調會否於下一步帶來消費下調，上升的工資能否填補空缺？是每一位相信內需故事的投資者，要密切留意的發展。

陳建良
寶來證券（香港）資產管理部投資董事
（逢周四刊登）