美國波幅指數CBOE VIX 落筆的一刻在16.15徘徊。恒生指數收市報22500，上升了311點。一些人不喜歡拋空股票，或叫「沽空」行動。正常人作為長線投資者，沽空的感覺總是怪怪的，違反自然定律。在我而言，靈活的操作策略真的可以「作多作空」。緊記一點：長期的股票升幅，是由於公司盈利改善、收入增加所致。同樣地，股票的下跌，就是由於盈利惡化、收入減少所致。

冇貨沽空　風險無限

1）1949年，第一隻對沖基金開始運作，操盤大師名叫Alfred Winslow Jones。1929年美國經歷了經濟大蕭條，第二次世界大戰在40年代再次熱鬧起來，Jones在想，股票沒有可能無止境地升，於是開始借貨拋空（covered short），對沖基金的概念由此而起。有些市場，依然存在「篤手指」記賬股票拋空狀況，然後即日平倉。這很視乎每個地區的監管，每個監管的地方，對於拋空的解讀都不同。
另一天空下，內地經過了4月的股市「大奇蹟」，6月A股市場變了「蛋散」，領導人禁止任何渠道的拋空，甚至認為有以上的行動便是「不愛國」。坦白說，金融市場突然「被控制」，本來可以行的一面，即是干預市場運作。
2）這次中央暴力救市，令我想起「大戰故事」，至今依然記憶猶新。故事的主角就是以價值投資（Value Investing）起家，但也善用衍生工具作對沖的美國紐約對沖基金經理Ahmet Okumus。這位1969年才出生的操盤人比我還年輕，但膽量高，還記得他和我講過一個故事。1999年聖誕前夕，他認為互聯網公司已經到達了非理性的價值，即所謂的overpriced。當時的亞馬遜股票在230美元徘徊。他在250美元手平short call，希望賺取溢價，但是沒有股票在手，即是做naked call。平安夜前夕的開倉，希望可以有收成，即使股價不斷徘徊在現有水平或者下跌，都可賺大錢。兩日後Boxing Day，股價上升了100美元，損失慘重。整個組合幾天內損耗了23%，即是說，一個1億美元的組合，數天內唔見咗逾2,000萬美元，真係慘慘豬！要記住，在冇貨下，「真空沽」認購期權（Naked Sell Call) 風險無限！

贏錢狂追　輸得更多

3）日前我在一業界分享會中，談到「心雄」這個殺手。簡單來說，就是在贏錢的時候，更要避免過份欣喜。大部份投機者奉行「贏谷輸縮」，但不要谷得太盡，因為心太雄的話，就容易影響思考分析，若結果大獲全勝，那是你好彩，但往往輸凸的可能更大。
我有位老外同事在1998年齋單邊買call，賺了接近七位數字加拿大元，但在2000年科網股爆破後，他便輸凸了，從此離開金融圈。
還記得2000年6月30日我回流亞洲，大部份時間以香港為基地，很多次的市場機會，幸運之神厚待了我，但也經歷過2001年的9.11、2008年9月雷曼爆煲，最後的總結是，能夠在金融市場長期生存，已算僥倖。
沒錯，對於不熟悉市場的普通人，被動的投資形式可能是較容易的選擇。但千萬不要忘記，止蝕（cut loss rule）很重要。快到感恩節，不少人已經想像有沒有Christmas Rally。坦白說，2015下半年確實很chok，一些人已被震散，需要唞一唞。也可以說：「不投資也是一種投資（not to invest is to invest）」。
我的投資定律除了是不預設立場，還遵守以下法則：順勢而行、長短皆可控制風險、量力而為。Euphoria could be your worst enemy. Know your limits, and hedge your risks！Happy trading！

錢志健
資深對沖基金經理
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本欄逢周五刊出