曾經有一套很出名的電影《鐵金剛勇破間諜網》，原片名是《FromRussiawithLove》，但對於投資者來說，2006年的俄羅斯像尋寶樂園更多於像談情說愛的浪漫勝地，用「FromRussiawithProfit」去形容，似乎更為貼切。

在之前的周末，俄羅斯總統普京以東道主的身份，用豪華的禮遇接待了全球及八大工業強國的首腦。
在5月及6月的全球及新興市場小股災中，俄羅斯股市亦未能倖免。即使對沖基金在貴金屬市場的套利沽盤並沒有殃及石油及天然氣價格，俄羅斯ROS指數的市值仍在短短1個月時間內蒸發了30%。在倫敦從事俄股和美國儲蓄證券買賣的基金經理告訴我，所有買盤突然消失，即使是那些日常單一交易額動輒高達500至1000萬美元的巨型股份如Gazprom亦乏人問津。此外，由於有逾百億美元的熱錢自新興市場基金流走，他們被迫拋售一些表現最佳的大型股份，以應付經紀的孖展催收和散戶贖回。石油、天然氣和貴金屬股份佔去俄羅斯RTS指數市值的80%。

經濟基調毋庸置疑

俄羅斯股市和土耳其股市同樣沽壓沉重，但只有俄羅斯能在6月底時收復大部份失地。畢竟，俄羅斯的經濟基調遠較土耳其為佳──貿易和預算收支錄得雙盈餘、擁有2500億美元的外滙儲備，而盧布是最備受低估的歐洲貨幣，亦不存在政治風險問題。俄羅斯的宏觀經濟基調愈來愈好，甚至較其冷戰時期死敵和今日超級強權對手的美國更佳。因此，俄羅斯股市能在6月下半月擺脫熊爪而迅速復元，是完全合乎邏輯的。
俄羅斯股市於6月自谷底反彈了25%。新興市場股市大上大落是家常便飯，而俄羅斯股市於6月13日開始自谷底迅速回升，證明了市場認同在一個油價高企於77美元1桶和金價高踞670美元1盎斯的世界中，俄羅斯是上佳的長期投資對象。
對沖基金絕對不會盲目沽售，給予我們這些親俄派投資者一個以資產淨值30%折讓價在這個全球最吸引新興市場股市（PE只有9倍；EPS增長年率則為25%）買貨的機會。盧布公債孳息僅為6%，但俄羅斯的通脹率卻接近10%，負利率之高，令莫斯科股市成為股市好友的尋寶樂園。
油價仍高踞於75美元1桶，加上盧布幣值遭低估，難怪互惠基金蜂擁流入俄羅斯本土基金，以分享這個油元經常賬盈餘多達1200億美元經濟體的經濟成果。假若油價繼續上升，俄羅斯市場的EPS增長在2007年更不難攀升至30%。

上市油股新不如舊

不過，相比起Lukoil、Surgutnefzegas和BP-TNK等同類上市公司，正在籌備上市的國營石油企業Rosneft的招股價看來是過於昂貴。總統普京的如意算盤是把Rosneft的市值估計為700至800億美元，但根據已獲證實的石油儲備1900萬桶衡量，Rosneft估值似嫌過高。大家須緊記，俄羅斯縱要面子，亦並非保證Rosneft不會跌穿招股價的必然或充份理由。如果你獲配Rosneft新股，在勢色不對時，必須果斷地斬倉。原因？
首先，Rosneft的負債高達110億美元；其次，Rosneft在2005年的盈利可觀，乃是經過出售附屬公司Sevmorneftefas取得13億美元額外收入的人為粉飾。若扣除此筆特殊收入，Rosneft的PE高達23倍，遠高於Lukoil及Gazprom。再看看埃克森和英國石油的PE僅為10倍左右，可見市場認為油價難以長期高企。第三、正如索羅斯指出，Rosneft正面對連串法律訴訟，而這可能導致其股價在上市後便告潛水。風險回報比率建議我們不要沾手Rosneft的股票，但上升巨浪仍可令大海中所有船隻皆受惠，而我亦會長揸其他俄羅斯股票如Sberbank、Tatneft和LukoilADR不放。當然，最簡單直接投資於俄羅斯的途徑，是購買於紐交所掛牌的鄧普頓俄羅斯基金（TRF）。
作為一個充滿潛力的投資市場，俄羅斯至今仍被很多亞洲投資者所忽略，但那些思想開明及願意順勢而行的讀者，必然可以從俄羅斯取得理想回報。
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﹙本欄隔周逢周一見報﹚