獲邀於一個關於退休財務管理的論壇上演講，留意到坊間傳統提倡的退休組合都是以股票、債券、現金為主：一般而言，由於股票風險比較高，所以越年輕，股票越多，債券和現金越少；年紀越大，債券和現金越多；退休以後，債券和現金甚至佔投資組合的全部。
以上想法，不無道理，臨近退休或退休之後，保本當然重要，但這樣的傳統組合，卻忽略了抗通脹的重要性。若通脹加劇，利率應無可避免上升，導致債券價格下跌，投資組合因而跑輸通脹，購買力減少，更可能打亂退休生活的安排。有研究顯示，股票有點抗通脹的效果，簡單來說，企業盈利有可能隨着通脹而上升，然而，眾所周知，股票屬高風險，故不適合近退休、已退休的人士。

對抗通脹當務之急

如上周於本欄所言，我認為通脹重臨，並非因為通脹大於通縮，亦不用等到通縮完結後才有通脹，而是通脹通縮可能一同發生：通縮是由於經濟收縮，人工下降，需求減少；通脹是由於印銀紙，貨幣相對價值下降，造成商品物價上升。
我認為通脹不能完全打退通縮，因為印銀紙不能救活經濟，譬如銀行貸款企業作投資，其投資的回報是取決於市場需求；而且，我並不認為現在商品物價上升，是單單因為市場對經濟過份樂觀，更重要的是市場對商品物價上升的預期，所以就算經濟轉壞，需求通縮加劇，商品物價亦未必如以往般插水下跌。
既然如此，對抗通脹，肯定是每個投資組合的當務之急，特別是對於近退休、已退休的人士來說。坊間傳統提倡的退休組合，太着重非股即債的二元想法，忽視極有可能來臨的債券熊市。

印鈔壓債息自相矛盾

債券牛市誕生於上世紀八十年代初，利率由二十多厘減到一兩厘；利率和債券價格有相反的關係，是一條數學定律；故此，若利率掉頭走，必引發一次漫長的債券熊市。但債券熊市何時來臨，比較難說，因此我不主張現在就大手沽債券，因為沽債券，是和伯南克及全世界的央行，包括中國對着幹。債券熊市未必立即來臨，但又難想像會是太遙遠的事，故用「兩年」為題，當然非作實數，乃表達不久將來之事。
不過，就算不沽債市，現在肯定不應長揸債券等退休，風險實在不少。中長線來看，伯南克越要壓低債息，便越要印多點銀紙買國債，但卻越使通脹預期增加，反使債息有上升壓力。所以，印銀紙以壓低債息，長遠來說，根本自相矛盾，又焉能有效呢？
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
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