美國本月21日幾乎鐵定加息，利率期貨顯示，加息0.25厘機會是90%，加半厘機率罕見有10%。美息走強是預料之內，但有個較奇怪現象是港息近月不升反跌，港美息差已擴闊至接近1厘水平。息差越大，沽港元買美元的套息活動料更趨活躍，港元上周五跌穿每美元兌7.83港元關口，是2005年金管局設雙邊兌換保證以來最弱水平，隨住美國加息越近，港元亦越快朝7.85進發。

上周五本港一個月銀行同業拆息(HIBOR)報0.708厘，一個月倫敦同業拆息(LIBOR)續升至1.690厘，美息較港息高0.982厘，繼續是08年海嘯後的十年新高。坊間或銀行界曾經講過，如一個月港美息差擴闊至1.5厘以上，就會觸發較多資金流走，以至加最優惠利率（P），但真的到了那時，恐後已後知後覺，真正響起警戒訊號，恐怕就是息差一厘的時刻。

過去15年美息較港息高1厘以上，只有兩個時段（見圖）。第一是2004年初至2005年首季，第二個時段是2006年中至2008年中。首階段同目前情況似曾相識，2004年中開始，美國開展加息周期，由04年中至05年3月，合共加了7次累積1.75厘，聯邦基金利率由1厘升至2.75厘，期間香港曾經加過一次息，惟很快又掉頭減番，當時P維持5厘水平。

03年第四季初，港美差息仍徘徊零水平，很快儲局暗示加息，04年初港美息差已衝上1厘水平，當香港遲遲不加息，然美國越加越有，兩者息差到了04年底，已突破2厘。劇情發展如何，就是「出得嚟行，預左要還」，到了05年首季末開始，香港開始跟美國加息，由05年3月至06年3月，美國再加息合共十次累計2.5厘，利率升至5.25厘，每次加幅都為四分一厘。香港同期加息9次，但P卻非累加2.25厘，而是3厘，因為有三次香港加息的幅度是半厘，而非只是四分一厘(見圖)。短短一年間，P利率由5厘扯高至8厘，而港美息差亦迅即由逾2厘水平，收窄至零，甚至追加期間，出現港息高於美息達半厘的情況。

另一個美息較港息高1厘的階段(06年中至08年中)，亦是港股急升一倍，然後由三萬點跌返至一萬點的超級過山車時期。港股成為最熱市場，吸引千億計熱錢湧港，1厘差息對炒家而言，根本看不上眼，隨著海嘯來臨，牛去熊來，差息再歸於零。

美國作家馬克吐溫Mark Twain經典名句："History doesn't repeat itself, but it rhymes." (歷史不會重覆，但會押韻)，大概是指歷史不會重覆，但是會有一定的規律，就像押韻一樣。今次港美息差快重越1厘之際，無論結局是1或是2，甚至是1加2的混合體，恐怕都要經歷一段艱難時刻。此刻的建議，是樓市投資可免則免，股票投資組合盡可能加上防守性股份。

股榮
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